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基于做市商策略的股指期货市场自动化交易实证研究 　　【摘要】为有效识别做市商交易对股指期货市场的影响机制，本文基于中国金融期货交易所提供的交易接口和仿真平台对做市商的自动化交易策略进行交易的模拟仿真实现和研究，克服基于报价信息回测方法的不足，保留计算实验前瞻性与可控性，尽可能的贴近真实市场，增强研究的可信度。同时还分析该交易策略对全市场的影响，对其交易绩效表现的参数敏感性实证检验能够指导投资者的交易实践，对其交易的市场影响研究则能够为监管者制定监管措施提供理论依据。 　　【关键词】做市商 股指期货 自动化交易 　　一、引言 　　国内外金融市场自动化交易发展迅速，自动化交易利用强大的计算机处理能力，根据交易模型算法发出交易指令，具有单笔报单量小、报单总笔数高、报单撤单比高等特征。在美国期货交易所中，自动化交易成交量占总交易量的三分之一以上。由于受交易制度和交易成本等因素限制，自动化交易在我国尚处于发展阶段。但国内市场的投资者构成已初具多样化的态势，这必然要求多样化的交易执行策略。而目前交易所市场已有股票、权证、ETF、封闭式基金、债券等金融工具，以及股指期货等衍生工具，金融工具的多样化丰富了可能的投资策略，进而对交易执行方法提出了新的要求。近二十年，金融衍生品市场发展迅速，随着信息技术的不断创新，策略交易、系统交易、程序化交易、算法交易、量化交易、高频交易等新的名词逐渐为人们所熟悉。这些专业名词意义相近，但略有区别（见表1）。在各种自动化交易策略中，做市商策略较为常见。目前在纽约证券交易所和纳斯达克市场进行做市交易的比较活跃的经纪商如表2所示： 　　表1 自动化交易、系统交易与程序化交易的关系 　　表2 主要做市交易经纪商 　　2012年前十大交易系统的年收益率介于52.1%-203.3%之间；自发布日起计算年收益率，前十大交易系统的收益介于40.1%-146%之间；针对SP500股指交易的系统年收益率介于24.9%-67.1%之间，具体如下表3所示。 　　表3 国外交易系统排名 　　目前做市商策略主要分为存货模型与信息模型。任何交易品种都可能成为做市商策略的交易标的，但波动幅度不大的交易品种更适合实施做市商策略，如果品种的趋势性太强，做市商策略会累积较大的单边头寸，出现较高的存货风险。对于合约的选择，一般来说，流动性较差的合约具有较高的买卖价差，对于做市商策略意味着较高的单笔利润，但成交频率较低不利于提高总体利润；而流动性较好的合约具有较高的成交频率，有利于提高整体利润，但单笔利润较低，存货风险较大。由于流动性不同的合约对于做市商策略来说各有利弊，因此做市商策略在各类合约上均有应用。 　　典型的做市商策略会在标的合约的最优买卖盘附近同时报出双向两个买卖订单。为了赚取买卖盘的价差并增加成交机率，初始时，买卖订单数量一般相等，买卖订单的报价一般离市场最优报价很近。比如买价一般会报在市场当前买一价附近，卖价一般会报在市场当前卖一价附近。至于报价是比市场最优价更优还是比市场最优价次优取决于做市商下单策略，一般来说，不活跃合约会报在最优价，活跃合约会报在次优价。 　　做市商策略的报单数量和报单价格还取决于存货风险。做市商策略的主要风险在于存货，当标的价格出现较强趋势，双边报价的成交比例就会失衡，做市商策略会累积较大单笔头寸，面临较高市场风险。为了规避存货风险，当累积存货超出一定阀值时，做市商策略会采取不对称的报单。例如，如果市场出现明显下跌，做市商策略会积累较高多头头寸，为了降低多头头寸数量，做市商策略会增加卖单数量，卖单价格争取报在市场最优价，从而增加卖出机率、提高卖出数量；同时会减少买单数量，买单价格争取报在远离市场最优价，从而降低买入机率、减少买入数量。如果累积了较多空头头寸则反之。极端情况下，做市商策略可能会退出单边的报价，只提供一边报价；甚至可能触发止损，以对手盘价格将存货平仓。价格波动非常剧烈的情况下，做市商策略完全退出报价。 　　由于股指期货市场实行T+0交易制度，针对其的套利交易、趋势交易策略较多，推出几年来，市场基差逐渐减小，股指期货市场中自动化交易者逐渐增多。目前，做市商交易在国内尚处于起步阶段，为维护我国金融期货市场健康发展，需要研究做市商交易策略对流动性、波动性等市场质量因素的影响机制，以及对市场系统性风险的影响机制。本文的意义在于：通过对做市商策略的研究，实现对于该种策略的识别以及了解其对市场的影响，基于实证研究分析提出对做市商策略下的自动化交易制度设计及市场监管建议。 　　二、做市商交易平台的开发与实现 　　本文基于中国金融期货交易所全新开发的飞马（FEMAS）交易API以及与之对应的模拟大仿真系统，设计构建做市商自动化交易策略；并在理论基础上进行规范化开发，构建合理的参数体系和