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保险资金投资基础设施的可行性研究 　　关键词： 保险资金；基础设施；可行性；风险；VaR 　　摘 要： 保险资金能否大规模投资基础设施，关键是要从风险的角度来论证其可行性。本文首先对保险资金及基础设施的投资特征进行分析，然后比较并选取合适指标，运用VaR方法对保险资金投资基础设施的市场风险进行度量，最后据此提出保险资金投资基础设施的风险管理建议。研究证明，不论从指标内涵，还是从实证结果来看，中票城投指数都是度量保险资金投资基础设施收益率的更优替代指标。基础设施与保险资金之间的投资匹配特征及其远低于股票和证券投资基金的VaR数值使得保险资金大规模投资基础设施是具有可行性的。 　　中图分类号： F842 　　文献标志码： A 　　文章编号： 1001 2435（2017）06 0727 07 　　Abstract： 　　Whether the insurance funds could be invested into infrastructure in largescale， the key is to demonstrate the feasibility from the perspective of risk. Analyze the investment characteristics of insurance funds and infrastructure， compare and select an appropriate indicator， apply VaR method to measure the market risk of the insurance fund investment in infrastructure， finally put forward the risk management proposal to insurance companies. This study proves that， from both of the indicator meaning and empirical results， the central voting city investment index is more appropriate to be the alternative rate of return on infrastructure than the indicator used in previous study； the investment characteristics of infrastructure are more matched with insurance funds， and its VaR value is much lower than stock and securities investment funds， which make infrastructure became an ideal investment asset for insurance funds. 　　近年来，我国保险资金的投资需求与配置压力不断增加，一些保险企业频繁举牌A股公司、高调介入上市公司的活动，不仅带来标的公司控制管理权之争、股价大幅震荡，进而甚至出现了冲击实体经济等问题，高杠杆行为蕴含的巨大风险也可能威胁保险资金的安全。当前保险资金的出路究竟是什么，已经成为监管机构及全行业乃至全球都在普遍关注的保险资金的投资方向问题。 　　Clark等比较了保险资金在不同投资领域的投资效率及风险回报特征，认为投资基础设施可以帮助保险资金构建风险与收益适中的投资组合。[1]Hamerman认为在经济发展趋缓的紧缩时期，保险资金应减少资本市场投资，并更多地投资于收益稳定可靠的基础设施项目[2]。随着我国保险资金投资渠道的放开，一些国内学者对保险资金投资基础设施的可行性及风险进行了研究。谷明淑提出基础设施项目的投资属性与保险资金非常吻合，但在投资中要注意风险控制。[3]吴晓蕾等论述了基础设施债权投资计划的交易结构特征及与之相关的风险要点。[4]张代军等以上证 180 基建指数作为基础设施投资收益率的替代指标，度量保险资金投资基础设施的风险，认为从VaR的度量结果来看，其风险不容忽视。[5]但多数学者将保险资金投资基础设施的可行性研究与风险研究作为两个研究方向，而且风险研究侧重风险识别和风险监控，对于风险度量的研究较少并存在可以改进的空间。 　　本文在介绍保险资金与基础设施投资需求特征的基础上，从风险视角论证了保险资金投资基础设施的可行性，并据此提出相应的风险管理建议。 　　一、 保险资金与基础设施投资的特征 　　（一）保险资金的投资特征 　　与市场上其他资金相比，保险