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关于中国高M2GDP水平研究 　　摘要：文章使用货币经济的宏观经济框架分析此问题，把研究建立在货币值表示的名义变量基础上。文章通过分析广义货币（M2）来源，认为负债是研究此问题的关键，然后给出M2/GDP水平的公式化解释，并使用货币经济的宏观模型分析了中国经济增长方式的非均衡特性及其对该水平的影响。最后，得出结论：中国M2/GDP水平持续上升主要是中国高负债、低财务回报、低劳动报酬份额的非均衡经济增长模式的反映。 　　关键词：高M2/GDP水平；货币经济的宏观模型；经济增长模式 　　一、 前言 　　本文首先说明广义货币的来源，然后将M2/GDP的问题也将转化为研究负债/GDP的问题，再结合货币经济的宏观模型说明中国非均衡增长型经济引发M2/GDP水平上涨的内在机理，最后则是本文的结论。 　　二、 广义货币M2的来源 　　1. 广义货币M2的来源。现代信用货币的创造和循环内生于信用需求，其基本过程是：商业银行扩张资产负债表满足企业的信贷需求以创造存款，再寻求准备金以保障存款达到法定准备要求。中央银行因作为金融稳定的维护者必须通过再贷款等各形式向商业银行提供准备金以满足流动性要求。因此，不仅广义货币是内生的，而且基础货币也是内生的。另外，中央银行必须随经济的周期性繁荣与萧条调整利率，因此利率很大程度上是外生的。具体到中国，1984年中国建立了中央银行――商业银行二级银行体系，开始引入发达国家常用的法定存款准备金制度调控货币供应量。在中国经济发展的各阶段，预算借款、中央银行再贷款、对政府债权（国债）、外汇占款相继构成了人民银行向商业银行提供准备金的途径，尤其是外汇占款得准备金一直比较充裕，人民银行通过提高存款准备金率、发行央行票据压缩基础货币等方法来控制货币供应量增长变得非常困难。由存款性货币公司资产负债表可以推出以下恒等式： 　　运用：M2=货币+准货币=流通中的货币+单位活期存款+个人存款+其他存款 　　来源：M2=国外净资产+国内信贷-其他≈贷款+外汇占款+对政府债权+其他政府存款 　　其实，这个公式具有通用性，广义货币M2来源于由企业、居民、国家、国外债务。而且不同国家M2的主要来源是不同的。信贷经济与盎格鲁萨克逊经济、增长型经济与维持型经济、出口导向型经济与进口替代型经济都会不同，中国则处于信贷经济、增长型经济、出口导向型经济的叠加状态。中国广义货币M2的主要来源是贷款和外汇占款。各项贷款是金融机构（包括商业银行、信托等公司等）对非金融部门的债权，虽然近几年中国金融结构复杂化程度显著，但各项贷款余额大部分仍为商业银行贷款，是M2的最主要来源，其与M2的比例由1990年的100%左右降至了2013年的65%左右。外汇占款是对国内部门对国外部门的债权，大部分由贸易顺差产生，是广义货币的重要来源及近年来准备金的主要来源，2008年外汇占款占M2比曾经达到35%左右。对政府债权是指中央银行和商业银行持有的国债，但不包括居民购买并持有的国债，自1998年开始发行国债实施积极干预经济的财政政策以来，对政府债权对M2创造的贡献一直维持在6%左右。政府存款指中央政府在中央银行的存款，是中央政府发行国债、税收等财政收支的差额，其在中央银行和商业银行间划转会对基础货币和广义货币产生季节性影响。 　　2. 广义货币M2与GDP的关系。M2各来源与GDP的关系是不同的。贷款是企业和居民从银行贷款筹资流量的积累，企业贷款和居民经营性贷款主要用来投资，购买资本或支付工资；而居民消费贷款主要用来购买汽车、住房等商品，成为企业的收入流量。如图2示，各项贷款/GDP与M2/GDP的升高与波动具有高度的一致性。其中，（非金融性公司及其他部门贷款+经营性贷款）/GDP与M2/GDP的升高与波动也具有一致性，而居民消费性贷款/GDP则比较平稳。外汇占款/GDP与M2/GDP的增长具有一致性，但其波动却与M2/GDP的波动在很大程度上呈现出相反趋势，尤其是2003年～2008年出口增长给相关企业带来了收入流量并降低了企业对信贷的依赖。对政府债权/GDP自1997年中国政府以财政政策积极干预经济以来一直保持了一个比较稳定的水平。由于GDP主要核算企业的增加值，货币供应量代表企业、居民、国家、国外四方负债，尤其是企业负债，研究货币供应量与GDP的关系就可以转化为考察以企业负债提供货币为中心、企业与居民、政府、净出口构成的国民经济循环的一般过程。接一下，我们将以企业运营分析为核心，用货币经济的宏观模型综合考M2/GDP上升的内在机制。 　　三、 M2/GDP比例上升的解释 　　1. M2/GDP水平的解释。在由企业、居民、银行等部门构成的国民经济循环中，企业向商业银行融资？驻M，生产资本品和消费品，并积累资本品以实现扩大再生产，销售消费品和资本