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利率市场化改革对我国未来市场利率影响 　　摘要：本文结合当前经济形势与宏观调控政策，分析了我国市场利率现状，并探讨了在利率市场化背景下未来市场利率的变动趋势，得出我国利率将在短期内上升、长期震荡下降并稳定地高于目前存款利率水平的结论，最后提出了应强化金融监管、加强金融机构行业自律、严防信用风险及实现利率市场化与优化资源配置的相互推动等建议。 　　关键词：利率市场化 市场利率 宏观调控 资源配置 信用风险 　　随着经济市场化的不断深入和发展，利率对宏观经济运行的影响日益突出和重要。过去几十年里，许多国家先后完成了利率市场化进程，如美国于1986年3月成功地实现了利率市场化，日本于1994年10月最终成功地实现了利率市场化。我国自1996年启动利率市场化改革以来，已取得实质性的进展。 　　我国利率市场化进程及利率现状 　　我国利率市场化改革是一个长期过程，具有渐进式特征。自1996年放开银行间同业拆借利率至今，我国的利率市场化进程一直在逐步推进，具体进程情况参见表1。 　　表1 我国的利率市场化进程 　　时间 进程 　　1996年 放开银行间同业拆借利率，利率市场化改革的突破口 　　1997年 放开银行间债券回购利率 　　1998年 改革了贴现利率生成机制 　　1998―1999年 连续三次扩大金融机构贷款利率浮动幅度 　　1999年 尝试大额长期存款利率市场化 　　2000年 积极推进境内外币利率市场化 　　2002年 实现中外银行外币利率政策公平 　　2003年 放开多个外币小额存款利率管理 　　2004年 再次扩大贷款利率浮动区间 　　2004年 允许存款利率下浮 　　2012年 央行扩大存款利率浮动区间 　　2013年 放开贷款利率管制，七折下限取消，贷款利率市场化完成 　　2013年 推出同业大额存单 　　资料来源：中国人民银行网站 　　2013年7月20日，中国人民银行全面放开金融机构贷款利率管制。至此，我国贷款利率市场化基本完成。12月11日，工行、农行、中行、建行四大商业银行和国家开发银行分别发布公告，宣布计划发行总规模190亿元的同业存单。同业存单发行的突破，意味着我国存款利率市场化再次向前迈出大步。 　　自1996年银行间同业拆借市场与债券市场改革启动，并逐步在同业与债券市场实现利率市场化以来，银行间同业拆借利率与国债收益率的基准利率作用日益突出，既为银行提供了资金的定价基准，引导建立银行内部定价和资金转移体系，也为中央银行提供利率间接调控的操作目标和监测指标。从图1和图2可以看出，自2009年以来，银行间同业拆借利率与国债收益率保持持续上升态势。尤其是2013年，在利率市场化加速推进的大政策背景下，各种金融创新层出不穷，市场监管力度之大为近年所罕见，“流动性”显得弥足珍贵，货币市场利率一年内出现两次大幅波动，其中6月中上旬的“钱荒”使得Shibor隔夜利率最高达到13.44%，债券市场收益率也整体抬升了一个较大的台阶。 　　图1 2009―2013年银行间隔夜同业拆借利率（单位：%） 　　资料来源：Wind资讯 　　图2 2009―2013年银行间10年期国债到期收益率（单位：%） 　　资料来源：Wind资讯、中国债券信息网 　　对比近几年逐渐走高的银行间市场利率，我国的存款基准利率则基本保持稳定，如1年期定期存款利率自2011年以来则一直稳定在3%左右（如图3所示），低利率造成了一定程度的金融抑制。 　　图3 1995―2013年1年期定期存款利率（单位：%） 　　资料来源：Wind资讯 　　在债券利率期限结构理论中，市场预期理论认为，国债市场收益率曲线一般能比较准确地反映未来市场利率的变动方向。银行间同业拆借利率的一路飙升与国债市场收益率的整体提高，给我国未来的利率水平带来了一定的上行压力。 　　利率市场化改革的国际经验 　　目前，学者普遍认同美国的利率市场化改革经验对于我国最具参考意义。一方面，从改革背景来说，我国目前与美国20世纪70年代的情形类似，正处在利率市场化不断推进的进程中，通胀率总体趋势向上，市场利率持续上升，“金融脱媒”现象日趋严重，银行吸存压力增大，负债的稳定性趋于下降，资产负债期限错配问题凸显等。另一方面，从利率市场化改革的步骤来看，我国的利率市场化进程正式起步于1996年，与美国一样采取了渐进式改革的模式。 　　伴随利率市场化，美国的市场利率经历了从上升到回落的过程。在放松管制初期，美国市场利率出现了较大幅度上涨。联邦基金利率从1977 年初开始不断上涨，到1981 年7 月22 日达到历史最高水平的22.36%，至今尚未超越（如图4所示）。存贷款利率也出现明显上扬。1978年存贷款名义利率分别为8.2%和9.06