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发展我国信用衍生产品思考 　　一 　　 　　信用衍生产品是一系列从基础资产上剥离、转移信用风险的金融工程技术的总称。信用衍生产品的出现使得商业银行可以根据自身资产组合管理的需要对信用风险进行转移,这不仅帮助商业银行转移了风险,而且为存量金融资产创造了新的流动性,把不流动的资产盘活,提供大量的资金进一步为客户服务。从整个金融市场来看,信用衍生产品的出现也为保险公司等非银行金融机构提供了新的投资渠道,增加了信贷市场的贷方数量。就中国国情而言,发展资产证券化产品及信用衍生产品,可以把信用风险分离出来,在不改变银行风险承担水平的同时扩大信贷规模,缩小存贷款差,防止信贷萎缩,增加我国资本的流动性。 　　同时,信用衍生产品分散了过度集中的信用风险,主要表现为行业集中和区域集中。资产证券化及其他信用衍生产品的出现使银行能够在不破坏客户关系的条件下,通过转移信用风险达到控制承担风险总量的目的,很好地解决了信用悖论的问题。另外,金融机构运用信用衍生产品对冲的风险技术,可以加强对风险的防范能力,信用衍生产品市场的出现扩展了市场的深度和广度,起到提高金融系统效率和稳定性的作用。 　　 　　二 　　 　　与美国相比,我国金融体系在结构上存在“四高”:金融资产中银行系统资产与证券化资产相比比重过高、融资结构中间接融资与直接融资相比比重过高、直接融资中股票融资与债券融资相比比重过高、债券市场中国库券、政策债、金融债等政府债券与公司债券相比比重过高。从金融功能与经济发展角度,这“四高”将极大地限制金融功能的发挥,继而影响中国从经济大国向经济强国的飞跃。商业银行作为中国金融体系核心发展信用衍生产品将带动更多金融衍生工具和资本市场的发展,推动金融功能的升级,进而从风险分担与管理、投资信息获取与资源配置、监管与激励三方面实现对经济增长的贡献,最终提高我国经济在全球经济中的地位和综合竞争力。从国家金融安全角度来看,近10年发生的东南亚金融危机和美国金融危机引起了我们对金融开放与金融安全关系的思考。全球经济和金融一体化加剧发展的今天,我国金融体系的脆弱性无须置疑,一旦金融服务业和资本市场完全对外开放,我国金融体系将暴露在爆发金融危机的系统风险之下。闭关自守的时代已经一去不复返,我们不能因为金融危机而再次封闭中国金融体系。因此,我国在金融开放的同时,特别需要通过健全体制和机制来增加对外部冲击的适应能力,并构建起抗击外部冲击的屏障。现代金融市场是在现货市场、期货市场和外汇市场同时进行的立体市场。金融衍生品更因其自身高杠杆特点而具有轻骑兵和战略制高点的意义。因此,发展信用衍生产品市场并掌握市场控制权对于在开放条件维护金融安全具有重要的战略意义。 　　 　　三 　　 　　笔者认为,中国商业银行发展信用衍生产品可分四步走:第一,先在我国几家中型银行选择进行试点交易。商业银行可先在部分信贷业务领域或局部地区银行同业之间开展信用衍生工具交易,在局域范围内分散信用风险。第二,在试点的基础上,将信用衍生产品交易在国内大型银行同业之间推广和开放。大型商业银行在现有风险管理水平上借鉴试点经验,并结合国际先进经验对现有风险管理水平升级,大规模开展信用衍生工具交易,同时不断总结实践中的经验,需要注意的是此时的风险仍集中在银行体系内,银监会仍可对风险做到监控。第三,当积累一定经验后,引入保险公司和金融担保机构,其将成为重要的机构参与者,并将信用衍生产品市场向国内机构投资者开放,形成银行、保险公司、金融担保机构、机构投资者未参与主体的信用衍生产品交易市场,将贷款的信用风险转移到银行体系之外,从而使银行可以利用比较优势集中精力在其熟悉或擅长的领域开展信贷。这一阶段,信用风险将会分散到整个中国的金融体系,各监管机构之间的监督与配合至关重要。第四,待市场发展到一定规模、基本建立起有效的监管与法律框架之后,同时人民币也即将或已经成为国际重要结算和存储货币时,应考虑允许外资银行和国外机构投资者参与该市场,将信用风险逐渐分散到全球市场中去,这提高中国的金融监管水平的同时也会对其有极大的考验。 　　我国在信用衍生产品的引进方面,也要由简单到复杂的发展。基础层面,建议加大银行信贷资产的证券化发展步伐,为信用衍生产品的发展做好基础工作。初级层面,可以选择信用违约互换作为试点产品。信用违约互换在全世界的使用最为广泛,可借鉴的国际经验也最充足,其具有的构造简单性、操作灵活性和推广便捷性更容易在中国市场实践和发展。中级层面,引入总收益互换、信用差价期权等其他基础信用衍生产品。当市场参与者积累了一定的信用违约互换交易经验之后,可以更容易的接受和认同稍微复杂的其他基础类产品。高级层面,这与基础层面的持续发展有密切的关系,即把基础资产的结构化产品引入信用衍生产品市场,如信用联结票据等,其虽是较为复