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委托代理理论视角下企业非效率投资行为研究 　　 摘要：投资活动是现代企业经营管理中的重要环节。有效的投资活动会给企业带来一定经济利益从而使企业有良好的发展;相反，企业的非效率投资行为会给企业带来经济损失甚至是灭顶之灾。为了使企业的投资行为获得较高的投资效率，避免非效率投资行为的发生，文章从委托代理理论的视角，分别从股东-经理层、大股东-小股东和股东-债权人这三种典型的委托代理关系出发分析企业的非效率投资行为。 　　 关键词：委托代理理论;非效率投资;股东-经理层冲突;大股东-小股东冲突;股东-债权人冲突 　　 众所周知，企业想要获得良好的发展并获取更多的盈利和更好的经营绩效，离不开企业的投资行为。作为企业财务行为中重要的一项内容，它与企业的发展成长息息相关，也决定着社会资源的配置效率。但与此同时，由于客观条件的限制或投资决策者错误的判断等诸多因素，有些投资行为也会给企业带来损失和风险，即企业会发生非效率投资行为，包括投资过度和投资不足。在现代公司制度下，企业所有权和经营权的分离在带来很多正面效应的同时也不可避免地产生了一定的负面效应，最主要的负面效应就是产生了委托代理冲突，这些委托代理冲突对投资行为产生影响就是非效率投资。本文基于委托代理理论的视角探讨企业的非效率投资行为。 　　 一、 基本概念及其理论解释 　　 （一）非效率投资 　　 企业的投资行为，是指企业为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定对象投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。非效率投资行为就是指投资偏离正常投资的行为。企业的这种投资使得企业未能获得合理的收益并且使得企业价值减少。非效率投资行为包括过度投资和投资不足。 　　 （二）委托代理理论 　　 企业的委托代理理论认为，构成企业的各利益相关主体（主要包括外部的债权人、关联交易商、客户、内部股东、经营管理者和员工等）之间形成委托代理关系，由于不同的利益相关者之间的信息不对称、契约的不完备以及委托和代理双方行为的目标不一致，形成了委托代理关系中委托人和代理人之间利益冲突，从而出现代理成本。 　　 二、典型的三种委托代理关系下的非效率投资分析 　　 在现代公司制度下，企业存在多种委托代理关系，股东-经理层、大股东-小股东和股东-债权人是三种典型的委托代理关系。以下就分别从这三种委托代理关系出发分析企业的非效率投资行为。 　　 （一）股东-经理层冲突与非效率投资 　　 股东-经理层这一委托代理冲突是国内外在研究委托代理关系对非效率投资的影响中最早和最普遍研究的一种，但是关于这一冲突对非效率投资的影响一直缺乏与时俱进的深入探讨。 　　 在现代公司制企业经营权和所有权分离的情况下，股东-经理层冲突的存在必然会导致非效率投资行为的产生。一方面，当企业内部存在大量自由现金流时，企业本身就存在着强大的过度投资的动力。经理层作为企业的管理者，为了追求自身利益的最大化、从扩大企业规模过程中获得自身收入的增加及地位的提高等，会做出非理性选择。在企业存在剩余资金的情况下，经理层有动机进行过度投资，即明知一些项目的净现值为负，依然进行投资。另一方面，企业的经理层为了迅速建立和提高自己的声望和名誉，可能会过分追求企业的短期效益，在投资时偏向于选择收益并不高但是可以短期获利的项目，而放弃更符合股东利益的净现值大的长期投资;或者管理者为了避免自己承担投资风险产生的失败后果，放弃一些本来可以投资的项目，造成企业的投资不足。 　　 （二）大股东-小股东冲突与非效率投资 　　 股东是指通过向公司出资或通过其他合法途径获得公司股权，并对公司享有权利和承担义务的人。公司股东可以分为大股东和小股东。大股东是指拥有股本10?或以上权益的股东。 　　 一方面，大股东对企业经营管理的适度干预可以提高企业小股东的利益，这是大股东的一种正效应。另一方面，当大股东所占有的比例达到一定的程度，如果大股东利用自己的身份对企业的经营管理进行过度干预，就很可能出现大股东为了实现自己更大的利益，使小股东利益受损的情况。在这种情形下，股东与经理层之间的委托代理冲突就会转变为大股东和小股东之间的委托代理冲突。 　　 收益和成本的不对称是大股东和小股东之间的委托代理冲突产生的一个重要原因。因为监督的全部成本由大股东承担，但是其中的收益却并没有被大股东独享，搭顺风车的小股东不用承担监督成本就可获得收益。大股东与小股东之间的委托代理冲突对企业非效率投资行为的影响主要是投资不足。企业不进行投资活动会增加企业的留存收益，当这部分资金用于投资时，大股东无法从中为自身谋取福利，投资后的剩余部分由所有股东共同分享。大股东为了避免失去自己的利益，就会减少投资、增加留存收益，从多出的留存收益中秘密谋取利益。 　　 （三）股东-债