中小企业板公司上市前后绩效变动的实证分析-an empirical analysis of performance changes of small and medium - sized enterprise board companies before and after listing.docxVIP

重庆大学硕士学位论文1 重庆大学硕士学位论文 1 绪 论 PAGE PAGE 1 1 绪 论 1.1 选题背景 自改革开放以来，在市场主义的浪潮下，我国中小企业得到了前所未有的发展。 截至2009年底，我国中小企业的数量已占全国企业总量的99.3%，大约520万家左右， 它们在全国独立核算工业企业中所占比重是：企业户数占99%，就业人数占70.7%， 资产总额占51.5%，销售额占57.1%，税收占43.2%。中小企业具有市场反应快、运 行机制灵活的优势，在技术进步和制度创新中发挥着突出的作用。我国中小企业申 请专利占总量的65%，中小企业完成了技术创新的74%，81%以上的新产品是由中 小企业开发的，中小企业俨然已成为技术与机制创新的主流。中小企业在我国经济 活动中占有举足轻重的地位，充当了缓解就业压力、吸收剩余劳动力等关键角色， 各项社会、政治和经济改革稳定推进的“缓冲器”。然而，中小企业却是整体重要性 与个体弱势的矛盾体。一方面，中小企业在数量上占绝对优势，是经济增长的主要 动力、科技创新的重要力量和提供就业的主要渠道；另一方面，中小企业普遍规模 较小，风险抵抗能力不足，容易破产倒闭。我们可以看到，近20年，一些中小企业 特别是民营企业一时很红火，但不久就销声匿迹了。导致这种现象的原因是多方面 的，从外部来讲，融资渠道不畅一直是中小企业特别是科技型中小企业发展的瓶颈； 从内部来讲，中小企业公司治理结构不完善则是根本原因。因此，中小企业如何采 取积极的对策克服自身不利因素的影响，逐渐走向现代企业之路，在市场经济浪潮 中不断做大做强成了我们需要研究的一个重要课题。 1.2 研究意义 2004年6月，经国务院和中国证监会批准，深圳证券交易所正式开设了中小企业 上市公司板块，这是解决中小企业融资难的一个重要举措。有利于促进中小企业的 发展。中小企业板肩负着为中小企业提供融资平台的使命，也是分步推进创业板市 场建设的重要步骤，对我国推进多层次市场体系的建设意义深远。深圳证券交易所 中小企业块自启动以来，经过5年多时间的运行，至2009年底已有327家中小企业板 公司完成了公开发行并在深圳证券交易所挂牌上市，但是融资渠道的打通，并不能 完全解决中小企业发展中固有的问题，“江苏琼花”事件的发生暴露出家族控股上市 公司依然存在公司治理的突出问题。中小企业板受到主板的影响，延续了很多主板 市场上市公司治理结构上的瘤疾，如股权集中度高、“强管理者，弱股东”现象、大 股东肆意侵占小股东利益现象、非流通股东成本远远小于流通股东成本的现象，这 些问题的存在不利于上市公司的规范化、持续化发展，也不利于中小企业板块的完 善和发展。 公司上市前后的经营业绩变化及其成因是90年代以来金融经济学关注的问题。 企业往往选择在进入快速成长阶段上市。人们一般预期，企业上市时获得了一笔可 观的股权资本，提高了资信等级，改善了资本结构，上市后应该延续高速增长势头。 此外，上市后还可以在资本市场上持续融资，从而增强了抵御竞争环境下支付风险 的财务能力，同时，从上市前的资本约束、投资不足状态中获得解脱，在把握战略 投资机会和吸引战略资源方面处于有利的竞争地位。另一方面，由于股票市场关注 每股收益、净资本收益率等反映经营业绩的财务指标，上市公司在希望保持持续股 权融资能力的愿望下，一般都有合法利用会计准则管理公司会计账面利润的行为， 使经营业绩财务指标达到配股标准或者股票市场认同的增发新股的水平。所以，人 们有理由相信公司上市后的3、4年内应该实现经营业绩与资产规模扩张速度一致， 甚至递增的业绩表现。事实上，西方不少企业上市后经营业绩实现了5年以上的持续 高增长，从地区性企业成长为具有国际竞争优势的跨国公司，同时投资者也从中获 取了丰厚的回报。 由于我国中小企业板发展时间比较短，关于中小企业板上市公司的实证研究尚 不多见。但对于处于快速发展期的中小企业板来说，公司上市后绩效异常变动的研 究具有着重要的理论与现实意义。 ①理论研究意义在于对中国独特的中小企业板绩效变动问题是对资本市场学术 研究的一种补充和丰富。此外，西方学者对于绩效变动的研究多数是基于一个完善 的股票市场的条件下来进行的。然而在中国尚未完全成熟的股票市场上，受政府影 响过大、投资者缺乏必要的理性是不可回避的事实，这导致了公司管理者比投资者 更为严重的非理性行为。在这样的环境中，一方面公司管理者往往不以股东价值最 大化为原则，而是基于其他利益需求进行公司经营，从而导致公司业绩下滑。而另 一方面，投资者也会因为政策和宏观经济的影响做出非理性的判断，特别是对小概 率事件过分高估或低估，从而导致众多中小投资者往往过度乐观或过度悲观，进而 导致股票市场的动荡。 ②现实意义在于我国资本市场运作不规范，信息噪声较