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市场化债转股问题与对策

市场化债转股问题与对策   自改革开放以来,我国经济高速增长,以投资提升短期需求拉动经济增长的模式早已为我国经济结构性失衡的现状埋下伏笔。近几年,国内经济进入新常态并处于承压期,然而供给侧改革的推动并未伴随需求侧的提振,企业经营业绩出现一定下滑, 大量企业资不抵债,银行不良贷款节节攀升。面对严峻的经济现状,国务院于2016年10月?l布了《关于市场化银行债权转股权指导意见》,从选择转股企业、防范道德风险、完善退出机制等方面对市场化债转股进行引导,拉开了本轮市场化债转股的序幕。2018年1月,国家发改委等七部委联合发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》,进一步拓宽了本轮市场化债转股的实施方式、参与对象和转股债权范围,并鼓励操作方式、资金筹集和企业改革方面的探索创新。本文总结了市场化债转股在转股对象的选择、债转股定价以及退出机制等方面存在的问题,并进一步结合陕煤化集团转股案例,在总结其经验的基础上提出针对性对策。 现状与短板   目标选择   市场化债转股的主要目标是具有良好发展前景、但现阶段暂时处于债务困境的优质型企业,包括以下三种类型:一是由于所处行业周期波动陷入债务困境,但有望逆转的企业;二是战略性新兴产业领域中,由于高负债导致财务负担过重的成长型企业; 三是产能过剩的关键性企业以及有关国家安全的战略性企业。同时,企业自身需制定完善的企业发展战略、发展目标、改革方案和改良计划,并能够保证良好的信用状况。   虽然政策规定了本轮债转股对象企业的类型,但在实际执行过程中,政府、企业和商业银行的道德风险与逆向选择均会对债转股对象的选择产生影响。地方政府出于对本地区经济体量及就业水平的考虑,或许会对银行施加压力,要求商业银行对一些经营不善、产能过剩、发展前景堪忧的国有企业实施债转股。而商业银行作为营利性机构,有一定动机将部分正常类贷款或者不符合规定的不良贷款实施债转股,通过市场化的方式将风险转移给社会投资者,降低自身风险,继而在公开市场上获得更高的股权溢价。对企业来说,优质企业为了获得资金支持,享受债转股的政策红利,可能通过对财务及经营状况进行篡改,使原本优质的资产变为不良资产以满足债转股的条件并从中获利;而“僵尸企业”可能通过刻意逃债或篡改企业财务及经营状况,以求搭上债转股的“便车”。如渤海钢铁、广西有色和东北特钢在推进债转股方案时受到债权人的否决,原因是其有利用债转股逃债的意图,债权人认为被动接受成为股东很可能造成更大的损失。   银行等实施机构难以辨别并筛选出符合政策规定的企业,若对不符合政策规定的企业进行债转股,不仅有违市场化债转股的初衷,同时会滋生更多的不良资产,使银行甚至金融市场面临更大的风险。因此,如何筛选合适的企业成为实施债转股的首要问题。   定价机制   债转股实行市场化原则,债转股的转让、转股价格及条件均按规定由利益相关者,即银行、企业及第三方实施机构通过自主协商的方式制定,上市企业主要参考二级市场交易价格,非上市企业主要参考竞争性市场报价或其他公允价值,以使三方在融资决策制定过程中注重合理的资本结构选择,在企业优化业务结构、改善经营水平的过程中充分发挥互相监督的利益竞争关系, 在退出转让时期利用市场化的评判手段合理满足各方利益诉求。   然而,在实际实施中,债转股的定价关系到各方利益,定价过高会损害银行及投资者的利益,定价过低则有损债权人的利益。若由债权人聘请评估机构对债务人的资产进行评估,评估机构可能与债权人勾结,刻意压低资产价值,使债务人受损。且评估本身存在着不确定性,例如对企业未来的发展、盈利能力等指标无法合理估计。目前,债转股的市场化定价只能在评估的基础上,由各参与方协商博弈决定。因此,建立相应的市场规则以解决债转股的定价问题至关重要。   退出机制   债转股作为商业银行一种暂时性调节工具,其目的是降低企业负债率,减少自身的不良贷款,在企业经营业绩转好时择时退出,以获得股权溢价。根据政策规定,对于上市企业,债转股股份可在遵守限售期等证券监管的规定下依法转让退出;对于非上市企业,可通过企业上市或装入上市公司,或鼓励利用并购、全国中小企业股份转让系统挂牌、区域性股权市场交易、证券交易所上市等渠道实现转让退出;对于未能达到上市或者业绩要求的企业,则可以企业回购或基金份额转让的方式作为安全垫实现退出。   当前我国在债转股的退出机制中仍面临着以下问题:首先, 虽然我国资产证券化业务在近几年发展迅速,但债转股资产证券化率仍不高,股票市场对于该类股权的投资认可度不高,容易造成股权流动性不足;其次,对于转股后仍经营不善的企业,实施机构会要求企业回购股票,届时必定折价回购,而这会使企业再次陷入债务困境;最后,由于私募基金对转股企业认识不足,投资非上市公司的债转股积极性不

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