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影响上市公司市盈率宏微观因素分析 　　［摘 要］ 市盈率作为反映股价相对水平高低的指标，在投资者投资决策分析中起着非常重要的指导作用。从国内学者对市盈率影响因素的研究文献来看，已经被实证过的因素包括股利支付率、流通股股本、A系数、市净率等等。笔者认为他们只是研究了影响市盈率因素的某个方面，具有一定的片面性。本文利用多元回归模型从宏观与微观两方面分析市盈率的影响因素，对实际股票市场分析有一定的指导作用。 　　［关键词］ 市盈率；多元回归；影响因素 　　［中图分类号］F830.91［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2008）23-0061-03 　　 　　一、研究背景 　　 　　中国资本市场自建立以来，历经17年的发展，发生了翻天覆地的变化，尤其是股份制改革这一具有历史意义的变革对资本市场未来发展的影响意义深远。市盈率在资本市场中应用最为广泛，《中国证券报》每天都有关于整个市场以及上市公司的市盈率水平的报道，因为市盈率指标不仅是广大投资者辨明投资风险和投资价值，选择适当投资策略的重要工具，也是政府金融监管部门制定合理政策，引导资本市场健康发展的重要参考依据，对研究市盈率的影响因素有着重要的意义。 　　 　　二、国内研究情况综述 　　 　　 李社环等 (1998)[1]利用美国1997年股市数据实证研究了企业负债率和股票市盈率之间的关系，得出了企业合理负债率与股票市盈率之间负相关关系的结论。曾晓洁等(2002)[2]通过对上海股市#65380;深圳股市1993-1999年的股市数据的分析，发现我国股市市盈率大致上和公司未来的增长潜力存在正相关关系。另外，我国股市市盈率对次年的公司增长情况会有较好的预示，但是第三年以后各年的增长情况对市盈率的关系不是非常的紧密。白娜等(2002)[3]利用2001年5月22日我国股市的数据对上证30指数市盈率进行了实证分析，得出β风险系数对市盈率是不显著的;股息支付率对市盈率的相关程度高于每股收益增长率对市盈率的相关性等结论。 　　 从国内学者对市盈率影响因素的研究文献来看，已经被实证过的因素包括股利支付率#65380;流通股股本#65380;A系数#65380;市净率等。笔者认为他们只是研究了影响市盈率因素的某个方面，具有一定的片面性。有的没有分析宏观方面的因素;有的分析微观因素不全面，特别是由于市盈率与公司财务基本因素之间的关系常常被忽视而导致在应用中发生错误。结合公司财务状况分析市盈率，是市盈率指标在股票投资分析#65380;决策和可比公司价值评估法发挥重要作用的基础[4]。所以笔者从宏观与微观入手分析市盈率的影响因素。 　　 　　 三#65380;宏观因素分析 　　 　　 宏观方面影响市盈率的因素很多，如利率#65380;行业#65380;市场资金#65380;CPI#65380;GDP等。由于篇幅这里主要介绍利率和GDP，因为这两者最容易错用。 　　 (一)市盈率与利率 　　 利率是资金的价格，是社会资金流动的平均成本，同时也反映了社会资金的平均利润率。在影响股票市场市盈率变动的众多因素中，利率是市盈率变动产生实质性影响的敏感因素之一，利率与市盈率成反向变动关系。 　　 利用多元回归模型根据市盈率与利率倒数的关系建模(由于数据比较少，引入虚拟变量Y，当数据为离群值时，Y=0，其他为1):P/E= C+ β1×1/i+ β2×Y。用深市市盈率与利率倒数数据，由EViews 5.0分析得: 　　 P/E=11.39+0.37×1/i+27.2Y， 　　 R2 = 0.62，F检验Pvalue =0.048。 　　 从模型结果看出利率倒数与市盈率正相关，R2比较小说明还有其他因素与市盈率相关。可见，市场利率与股票市盈率之间存在高度相关的联系，考察市盈率指标必须联系利率水平。由于市盈率与市场利率之间存在这种直接关系，因此，市场利率的变动总会直接对股市产生相应的影响。人们习惯于把提高利率视为股市的利空因素，而把降息视为利好消息。 　　 (二)市盈率与GDP的关系 　　 股票市盈率的高低从一个方面反映了投资者对上市公司未来增长的预期，市盈率高的股票通常预期其未来增长速度较快。从宏观上讲，上市公司置身于国民经济的宏观环境中，其运行状况和增长前景必然受到宏观经济的影响。因此，股票市场的总体市盈率在理论上应与国民经济的发展速度存在相关关系。因此本文以1992-2007年深圳股票市场的市盈率和中国GDP增长率进行相关性分析，结果显示两者的相关系数为0.09，表明在统计意义上，GDP增长率与深市市盈率几乎没有相关关系，市盈率与国民经济增长率的相关度很低。 　　 市盈率与国民经济增长率相关度极低的原因主要表现在两个方面:首先是在数量上中国沪深两市上市