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我国股票市场房地产市场与通货膨胀关系研究 　　摘 要：本文利用协整检验和格兰杰因果关系检验对上证指数、国房景气指数和CPI指数在2002年1月到2010年3月的月度数据进行了检验，得到了与前人研究不同的结果，结果显示：房地产行业的波动引发了股市的波动，股票市场与通货膨胀不存在显著的均衡关系，而房地产行业却与通货膨胀保持着长期的均衡，并互相成为对方的格兰杰原因。 　　关键词：股票市场；房地产市场；通货膨胀 ；协整；格兰杰因果关系 　　 　　一、引言 　　近年来，股票市场、房地产市场、通货膨胀，这三个词成为了这个时代的象征。2008年底，由于世界各国大规模的经济刺激政策的推行，经济开始复苏，上证指数重新走牛，房价再次向上猛冲，居高不下，CPI也一改前期的颓势开始向上攀升，这些现象把股票市场、房地产市场和通货膨胀紧密联系在了一起。对于学界和政界而言，把握三者之间的关系对于金融市场的研究和经济政策的制定都有着至关重要的作用。 　　二、文献综述 　　由于金融市场和经济的关系不断深化，股票市场、房地产市场、通货膨胀以各种关系交织在一起，学者们也就三者的关系问题进行了深入研究。 　　在股票市场和房地产市场之间的关系上，Ling D C Naranjo (1999)认为美国包括REITs在内的交易类房地产市场与剔除房地产类股票的股票市场间存在着很强的协整关系［1］。皮舜(2003)认为中国股票市场和房地产市场在短期和长期都存在着双向因果关系［2］。周京奎(2006)认为中国的房地产价格的变动会导致股票价格波动［3］。巴曙松、覃川桃、朱元倩（2009）利用变点检验、线性和非线性Granger 因果检验等方法研究了房地产市场化改革完成后中国股票市场和房地产市场的关系，结果表明，上证综合指数和国房景气指数均为分段趋势平稳序列, 外生冲击对二者只有短暂的影响；房改完成后房地产市场在一定程度上成为中国国民经济的晴雨表, 而中国股票市场与宏观经济走势的联系仍不十分密切；两者的互动关系表现为股市是房市的线性Granger先导, 而房市在一定程度上对股市有滞后的非线性Granger的引导作用［4］。高晓晖、李婧怡（2009）本文应用Augment Dickey-Fuller检验、EG协整检验、Granger-cause 检验等方法，对1999年1月2008 年12月的中房上海综合指数和上证综合指数、上证地产股指数的月度数据进行实证分析，结果表明，上海房地产市场与股票市场之间的波动呈现出一定的相关性，且股票市场对房地产市场的带动作用更明显，房市与股市之间存在着滞后效应［5］。 　　在股票市场和通货膨胀的关系上，John Okunev Patrick J. Wilson (1997)利用美国月度的时间序列数据，利用协整模型得出房地产市场与股票市场是分割的，二者没有联系［6］。Daniel C.Quan Sheridan Titman（1998）利用1984～1996年间17个国家的股票收益与房地产价格进行研究发现，除日本外，其他国家房地产价格与股票收益的变化没有同期相关关系但是在长期内股票收益和房租、房价的变化存在显著的正向相关关系，股票价格指数和房地产价格指数具有同步性。黎春、罗健梅、杨志兵（2002）认为通货膨胀是系统风险的全市场要素, 其变动影响整个金融市场价格的变化, 因而股票价格必然受到影响［7］。盛松成、李安定、刘慧娜(2005)用相关系数计量方法分析了上海房地产价格指数与上证综合指数之间的波动关系，发现两者之间的相关程度非常微弱［8］。 　　在房地产市场和通货膨胀的关系上，Shuarsuka (1999) 运用不同的结构VAR模型研究资产价格与通货膨胀的关系，他认为资产价格的波动包含有未来通货膨胀的特有信息，资产价格能够对通货膨胀进行先期预警。王虎（2008）运用股票指数，CPI 、WPI指数和向量自回归模型进行了实证，研究发现我国的资产价格能够对将来的CPI、WPI产生影响，因此我国货币当局应该关注资产价格波动，将资产价格作为通货膨胀的指示器。戴国强、张建华（2009）运用ARDL模型对我国资产价格和通货膨胀的关系进行经验分析，结果表明资产价格波动影响通货膨胀，但各因素对通货膨胀的影响差异较大，即房地产价格和汇率两个指标作用显著，股票作用较弱［9］。 　　三、实证研究及分析 　　3.1 数据的选取 　　 本文选取三类综合指数以求比较客观全面地反映股票市场、房地产市场和通货膨胀之间的关系。由于部分数据采集困难等原因，本文选取的时间窗口为2002年1月到2010年3月，一共99个月度数据。利用上证综指SZZZ的月走势来刻画股票市场，数据来源于wind咨询；利用CPI，即消费者物价指数来刻画通货膨胀，数据来源于凤凰网；