房地产上市公司资本结构对公司绩效影响实证分析.docVIP

房地产上市公司资本结构对公司绩效影响实证分析 　　引言 　　房地产业是一个资金密集型的行业，带动的上下游产业不计其数。2008年金融危机使国内银行业降低借贷规模，导致诸多企业资金链断裂，房地产开发商的资金链亦是岌岌可危，为了稳定国内金融体系，政府相继出台财政政策和货币政策，为接下来几年的房价增长埋下隐患。 　　自2009年起我国大中型城市新建住宅平均售价总体呈现持续上涨的趋势，虽然政府出台了一系列的政策措施，试图通过同时控制买方和卖方来控制脱轨的房价，但收效甚微。大量资金流入资本市场，增加了公司的融资规模来降低资本成本，通过财务杠杆的放大作用在一定程度上刺激了房地产业的资金流入。本文从房地产上市公司的资本结构入手，以沪深两市的房地产上市公司为样本，分析我国房地产上市公司资本结构现状，通过建立面板数据模型对房地产上市公司资本结构与公司绩效的关系进行了实证分析。在模型中除了包含传统的公司规模控制变量，还根据房地产行业的特点加入了宏观政策虚拟变量;在选择资产负债率指标的同时加入了资产负债率的平方项，更加细致的分析资本结构与公司绩效的关系;此外，还深入到负债结构、所有者权益结构及股权性质结构，检验其与公司绩效的关系。最后本文提出具体化建议。 　　研究设计 　　（一）研究假设 　　假设1：资产负债率（LV）与公司绩效（ROE）呈“倒U型”关系。 　　在有税的MM理论中，负债会因为有税盾的作用而增加公司的价值。所以，从理论上说公司的负债越多越有利于增加公司价值，即较高的财务杠杆比率有利于增加公司绩效。房地产业是一个资金密集型的行业，公司持有的资金越多，能够开发的项目就越多，即未来能够带来的经济利益流入就越高。为了突破自身资金的限制，公司可以适当举债提高资产负债率，利用税盾的作用增加公司绩效。而近年越来越多的学者研究表明资产负债率与绩效之间并非简单的线性关系。 　　假设2：流动负债比率（SLV）与公司绩效（ROE）正相关。 　　房地产公司的负债从期限来看分为流动负债和非流动负债。流动负债具有显著的监督约束效应，能够减少代理人从事风险投资，增加公司经营风险的行为，从而降低代理成本增加公司经营绩效。信息理论认为流动负债向市场释放出公司利好的信号，公司绩效会因此得到改善。 　　假设3：股本比例（ES）、资本公积比例（CS）、留存收益比例（RES）与公司绩效（ROE）正相关。 　　根据优序融资理论，内源融资的成本要比外源融资的低，作为内源资金的留存收益的使用成本较低。房地产业的资金回收周期较长，虽然各地房产商都会进行期房预售以及认购抵资等筹资活动来回收部分资金，但为了预防经营风险以及投资新项目，公司需要积极融资，而通过留存收益转增资本可以在很大程度上节约成本和时间。同时，根据规模经济理论，在适当的范围内公司规模越大越能够产生规模经济，股本和具有准股本性质的资本公积是公司规模的体现，股本和资本公积的增加有利于公司绩效的提高。 　　假设4：国有股比例（SS）与公司绩效（ROE）负相关，流通股比例（FS）与公司绩效（ROE）正相关。 　　国有股是国家政府机关对国有资本控制力的体现。而政府机关对公司的监督会带有浓重的行政色彩，当行政目标与股东权益最大化的目标相背离时，政府机关可能会优先实现行政目标，使股东权益受到损害。房地产业是与国计民生紧密联系的产业，为了社会安定，政府近年来出台的保障性住房就在一定程度上损害了公司的利益。同时，国有资产产权主体的缺位和国有股的不可流通性，都会进一步加剧内部人控制带来的代理问题，最终降低公司的经营绩效。我国自2005年股权分置改革以来，流通股比例逐年上升，一方面造成股权分散股东的监督成本上升，另一方面流动性的增强使股市具备了投资价值，使流通股得到了补偿。 　　（二）研究样本与数据来源 　　本文以沪深两市A股房地产行业上市公司为研究对象，选取2009-2013年的公司样本数据。本文通过以下几个条件对数据进行筛选，以保证数据的有效性：本文选取2009之前上市的公司;删除ST、PT类的上市公司;排除指标数值异常的公司，筛选后获得120家样本公司。本文所用样本数据来自国泰安数据库，锐思金融数据库，沪市、深市A股上市公司年报，年报来自新浪财经网。 　　（三）变量选择 　　1.被解释变量。净资产收益率能反映公司经营活动的最终成果，并且能够体现出公司对价值的追求，所以本文用净资产收益率（ROE）反映公司绩效。 　　2.解释变量。股权结构变量：国有股比例（SS），流通股比例（FS）;所有者权益变量：股本比例（ES），资本公积（CS），留存收益比例（RES）;债务结构变量：资产负债率（LV），流动负债比率（SLV）。 　　3.控制变量。根据规模效应理论，在一定范围内，公司规模的扩张有利于产生规模经济。