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我国股票市场对货币政策传导效应实证分析 　　摘 要:随着我国股市融资规模的不断扩大,股票市场已成为货币政策传导的一个现实可行且日益重要的渠道。我国应当从完善股票市场、宏观环境和货币政策等三个方面来提高我国股票市场对货币政策的传导效率。 　　关键词:货币供应量;股票价格;利率调整;财富效应;托宾q效应 　　中图分类号:F830.91 文献标识码:A 　　文章编号:1003―0751(2009)04―0070―03 　　 　　一、引言 　　 　　随着我国经济体制改革的深化和市场经济的发展,股票市场对货币政策的传导所产生的影响 　　越来越深刻。但我国资本市场与货币市场长期分割,使得股票市场作为货币政策传导机制的有效性未得到很好的发挥。因此,认真研究货币政策在股票市场的传导,对提高我国货币政策的有效性具有重要的理论意义与现实意义。 　　西方研究股票市场传导货币政策的基本理论大致有以下几种:1.托宾q理论。托宾将q定义为企业的市场价值与企业重置成本之比。q值大于1时,企业的市场价值高于重置成本,企业发行较少的股票就可以买到较多的投资品,投资支出就会增加,最终导致总支出的增加。2.流动性效应渠道。当消费者出现财务收支困难时需要迅速变现,存款、股票、基金、债券等金融资产流动性高,可以迅速变现,而耐用品则不具备流动性。当扩张性货币政策使得股票价格上升时,消费者对自身财务困难的可能预期降低,将增大耐用消费品的支出,最终导致产出的增加。3.财富效应。在消费者的毕生财富中,普通股占了金融财富的主要部分。当实施扩张性货币政策时,金融财富增加,在边际消费倾向不变的情况下,消费者的消费支出增加,从而国民总产出增加。4.非对称信息效应。该理论认为货币政策参数的变化会引起非货币资产价格的变化和利率水平的变化,从而直接改变企业的资信程度,影响银行对企业的贷款,达到放大货币政策影响力的作用。当货币供应量增加使股票价格上升,导致企业净值增加,企业从银行获得的贷款也增加,从而企业投资支出增大,最终使总产出增加。5.(狭义)股票市场渠道。以往对股票市场与货币政策的互动关系的论述,主要集中在以上四个理论,Raiph Chami的股票市场传导机制的提出为人们提供了独立于传统观点的新机制。随着越来越多的居民将大量的收入投放到股票市场中去,居民会随通胀的变化改变其股票回报率的要求,公司为满足股东要求就会相应调整生产,最终使总产量上升。 　　目前,国内已有大量文献对货币政策的股票市场传导渠道进行了研究,钱小安(1998)研究了资产价格变动对货币政策的影响,指出资产价格变化对货币需求的稳定性、货币政策的执行会产生较大的冲击。刘志阳(2002)对1997年6月―2002年6月的货币供应量与股票价格之间的相关性进行了检验,结论是货币供应量与股价指数之间存在正的相关性。中国人民银行研究局课题组(2002)就股票市场的发展对货币政策的影响进行了实证研究,发现货币数量不再简单地与物价和收入呈比例关系,而是与经济体系中所有需货币媒介的交易(包括金融市场交易)有重要相关性。易纲、王召(2002)借助模型分析发现,货币数量与通货膨胀的关系在一定意义上取决于股市,因而央行货币政策的制定虽然应该考虑股市价格和商品与服务的价格,但央行的根本目标仍在于维护币值的稳定。综观国内的分析,较多地集中于资本市场对货币政策传导的实证分析上,我国学者在理论方面研究并不多。 　　本文针对我国股票市场对货币政策的传导是否产生了效应这一关键问题上采用理论分析与实证检验相结合的方法。通过把股票市场对货币政策的传导效应分为货币政策对股票价格的影响和货币政策通过股票市场影响实际经济行为的两个环节,分别运用计量经济学的回归分析法进行了实证分析。对实证分析的结果,从股票市场发展程度、宏观经济环境的影响以及货币政策的改革三方面提出对策建议。 　　 　　二、货币政策对股票价格影响的实证分析 　　 　　20世纪90年代以来,我国市场经济不断深化,股票市场得到了快速发展,对我国经济生活的各个方面产生了深远的影响,使我国货币政策的运行环境发生了很大的变化,同时股票市场的发展也受到货币政策调整的影响。通常情况下,股票价格并非是中央银行实施货币政策直接调控的目标,货币政策对股票价格的影响是通过货币供应量及利率调整,改变金融市场上各种金融工具的相对价格,最终影响股票价格。 　　1.货币供应量的变动对股票价格的影响 　　我国从1994年下半年开始以货币供应量作为货币政策的中介目标,中央银行根据货币供应量目标来确定基础货币供应量,以间接方式实行金融宏观调控。本文运用回归分析法对2003年1月至2008年12月间的月度数据进行分析来检验我国的货币供应量与股票价格之间是否产生效应,以上证综合指数为因变量Y,货币供应量