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房地产上市公司股权结构与绩效关系研究 　　摘要：以房地产行业作为研究对象，将国有和非国有控股上市公司进行对比。不同于以往研究，利用主成分分析法确定绩效指标，消除了指标选择带来的差异，并且从内生性的视角检验了绩效对股权结构所产生的影响。研究显示，股权集中度对公司绩效存在倒U型影响关系，股权制衡度对公司绩效存在正向影响关系，且这两个方面的影响程度在国有控股公司强于非国有控股公司；管理层持股比例对公司绩效存在正向影响关系，其影响程度在非国有控股公司强于国有控股公司。同时，公司绩效和股权结构存在内生性关系。研究结论为房地产上市公司完善股权结构提供了经验证据。 　　关键词：股权结构，公司绩效，股权集中度，股权制衡度，管理层持股 　　中图分类号：F721.7 文献标识码：A 　　文章编号：1001-9138-（2015）08-0003-15 收稿日期：2015-06-27 　　1 引言 　　自从现代股份制公司出现以来，公司股权结构与绩效的关系一直都是备受瞩目的研究热点。以往的研究表明：在股权高度分散时，大股东的缺乏可能导致对管理层的监督不到位，出现“内部人控制”问题，从而对公司绩效产生影响，此时代理问题主要表现为股东和管理层之间的冲突；在股权高度集中时，大股东可能对小股东进行利益侵占，产生“掏空”行为，也会影响公司绩效，此时代理问题主要表现为大股东和小股东之间的冲突。 　　国内外学者从各个角度研究了股权结构与公司绩效的问题，但是并没有达成统一的结论。其原因主要有以下几点：第一，不同的研究样本由于受到行业、时间等因素的影响，可能会造成股权结构的不同和绩效表现的不同，从而影响二者的关系；第二，国有和非国有控股股东经济性质的不同可能导致这两类公司中委托代理关系的表现不同，从而引起股权结构和公司绩效相关性强弱的差距；第三，对公司绩效指标选择的多样性和差异性也可能导致研究结果的不统一。除此之外，以往的研究还忽视了股权结构和公司绩效可能存在的内生性关系，认为股权结构对公司绩效的影响是单方面的。 　　为此，本文选择特定的行业，把股权结构分为股权集中度、股权制衡度、管理层持股比例这三个方面，将国有和非国有控股公司进行对比研究，利用主成分分析法将六个绩效指标合成为一个综合指标，并且检验了绩效对股权结构的反影响作用。本文的分析消除了指标选择带来的差异，旨在探索股权结构和公司绩效之间的相互影响关系，找出控股股东性质的不同是否会影响股权结构与绩效相关程度的强弱，为我国上市公司优化股权结构和提高公司绩效提供参考和借鉴。考虑到我国房地产业的重要性和其普遍存在的国有股“一股独大”现象，还因为目前对该行业股权结构与绩效的研究十分匮乏，本文选择房地产行业作为分析对象，在分行业研究方面进行了一定的探索。 　　2 文献回顾与研究假设 　　2.1 股权集中度与公司绩效 　　关于股权集中度与绩效的关系，国内外的研究结论都不统一，存在争议。 　　国外方面，Berle和Means（1932）认为公司的股权高度分散会促使股东“搭便车”，导致管理人员缺乏必要的监督，从而做出损害公司利益来谋取私利的行为。与此相反，Burkart（1997）则认为如果大股东持股比例太高，管理层的积极性会降低，从而做出不服从股东决策的行为。Thomsen和Pedersen（2010）发现当股权集中度处于较低水平时，其对公司绩效会产生正效应，而超过某一范围后则会产生负效应。 　　国内方面，刘星和刘伟（2007）、朱雅琴（2010）等通过建立模型分析发现，股权集中度会对公司绩效产生正向影响关系；李成和秦旭（2008）等发现第一大股东持股比例会对公司绩效产生负向影响；吴淑馄（2002）、林乐芬（2005）发现股权集中度与绩效存在显著的倒U型关系，而陈德萍和陈永胜（2011）则认为二者之间存在U型关系。 　　基于以上的国内外研究结论，本文认为，股权结构对公司绩效的影响关系是非线性的。在股权集中度较低时，提高股权集中度有利于提高公司绩效。当股权集中度提高到一定的程度，公司就会出现绝对控股大股东，会造成其他股东无法对其进行有效监督，对公司绩效造成负面影响。因此在股权集中度过高时，降低股权集中度有利于提高公司绩效。国有上市公司很多都是国有股一股独大，存在所有者缺位问题和内部人控制问题，使得公司的内外部治理机制都不能有效执行，对公司绩效的影响很大。而非国有控股上市公司很多都是家族公司或合伙出资组建的公司，管理层很多都是股东自身，而公司一般也会存在几个关联股东（比如几个家庭成员或几个出资人），这几个大股东之间就会互相监督和制约，这就使股权集中度对绩效的影响程度有所减弱。据此提出第一个假设。 　　假设1：我国房地产上市公司股权集中度对公司绩效存在倒U型影响关系，其程度在国有控股上市公司强于非国有控