股权集中度、股权制衡度与公司绩效的实证研究.docVIP

股权集中度、股权制衡度与公司绩效的实证研究 　　[摘 要]近60年来，国内外著名学者关于上市公司股权结构问题展开深入而广泛的实证研究。研究结果表明股权结构的合理配置，对公司治理结构有着至关重要的作用，同时可以提高上市公司的经营绩效。在企业现代管理制度中，股权集中度、股权制衡度作为公司治理的关键因素，对企业的生产经营效率与公司业绩起着关键作用。文章聚焦于辽宁省上市公司股权结构层面，系统分析了股权集中度、股权制衡度与公司绩效间的关系，并以 2008―2015年相关数据为样本构建回归模型进行实证研究，以期引导辽宁省上市公司实现公司绩效的提升。根据文章的实证数据显示，上市公司股权集中度与企业绩效呈现倒“U”形曲线，股权制衡度与上市公司绩效呈现一定程度的负相关关系。最后结合实证研究结论，对优化辽宁省上市公司股权结构、提升治理效率，进而提高公司整体经营绩效，提出对策建议。 　　[关键词]股权集中度；股权制衡度；公司绩效；股东持股比例 　　[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.01.144 　　1 文献综述 　　1.1 股权集中度与上市公司绩效 　　Jensen和Meekling在其论文中阐述了代理理论，包括股东和债权人之间的代理关系，管理层与所有者的代理关系等。两位学者认为：股权越集中，公司绩效越高。Fama和 Jensen认为，高度集中的股权结构会导致公司价值的损失。由于高度集中的股权必然强化管理者的地位，不利于市?鼋?行有效的资源配置。还有国外著名学者认为，控股股东与中小股东之间存在严重的利益冲突，使控股股东可能用牺牲其他股东的利益来寻求自身的利益。此时股权分散型企业的市场价值和业绩要优于股权集中性企业。 　　孙永祥等以不同时期，不同规模的公司作为样本进行了实证分析，研究显示：股权集中度与公司价值之间存在着较显著的倒“U”形曲线关系。另外有学者提到委托代理理论和股东积极理论，选取2008―2012年沪、深两市的上市公司大数据为数据样本。探讨了股权集中度与公司绩效的关系问题，结果认为，二者有倒“U”形关系。仍有学者认为，当大股东持股比例高于50%时，大股东持股比例与公司业绩在统计学意义上呈现正相关关系。李亚静的研究表明，股权集中度与公司价值之间显著负相关。同时，还有学者以创业板上市公司2010年数据为样本探讨了股权集中度与公司绩效的关系。结果认为，二者呈正“U”形关系，也就是说当控股股东股权比例对公司绩效的影响是先降低，然后上升的关系。 　　根据国内外学者的实证研究与理论分析，认为股权集中度对公司经营绩效是呈相关关系的。现阶段学术界对于股权集中度究竟如何影响公司经营绩效，尚无统一定论。 　　1.2 股权制衡度与上市公司绩效 　　Nagar 等学者研究发现，存在一定程度股权制衡的公司由于大股东间能够相互牵制、相互监督，对公司发展更有利，其公司价值要高于一股独大公司。Maury 研究了芬兰上市公司相关数据，发现各个大股东持股比例相当时，公司业绩表现较好，且控股股东类型也是影响公司业绩的因素。还有著名学者分析大股东之间股权制衡的程度对公司绩效的影响，认为多数上市公司的后九大股东集中度有利于提高公司价值，在抑制第一大股东私利行为方面发挥了积极的制衡作用，但存在国有股比重较低的公司中，中小股东更易受到利益侵害。 　　赵景文、于增彪等学者强调多个大股东的存在对公司绩效的影响，研究发现股权制衡公司的业绩显著差于同行业、总资产规模最接近的一股独大公司。陈志军、徐鹏从动态竞争的视角研究了股权制衡与公司绩效的关系，选取了231家高科技公司2008―2012年的数据，通过实证分析得出二者呈正相关关系的结论。王丽丽选取沪、深两市上市公司2009―2010年的数据作为研究样本，建立了第一大股东持股比例和前十大股东持股比例为变量的两个回归模型，进行回归分析得出，股权制衡度与公司绩效呈负相关。随着股权制衡度的提高，反而降低了企业经营绩效。这可能和我国现阶段企业发展水平相关，股权制衡还受到其他许多方面的影响，不像国外那样能够发挥股权制衡对公司绩效提升的积极作用。 　　关于股权制衡度对公司绩效影响的理论研究，大部分学者是支持股权制衡度越高，企业治理效率越高，经营绩效也越高。但是也仍有学者认为股权制衡不利于公司经营绩效的提高。 　　由上述可知目前关于股权集中度和股权制衡度与公司绩效关系方面的研究，国内外学者研究的成果并不一致，其中关于股权集中度与公司绩效之间关系的研究成果分为正相关论、负相关论、曲线论；关于股权制衡度与公司绩效之间关系的研究成果为正相关、负相关。 　　2 研究假设 　　2.1 股权集中度与上市公司绩效存在倒“U”形关系 　　一般认为，高度分散的股权会抑制股东对管理层的监管以及对经营激励的热情和动力，