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社会融资规模对我国价格指数影响 　　中图分类号：F832.5 文献标识码：A 　　内容摘要：本文通过考察和研究社会融资规模影响我国通货膨胀相关指数的两条途径及其主要特征，利用VAR模型实证研究社会融资规模对我国生产者价格指数和消费者价格指数影响的相关性、滞后性以及冲击效果。结果表明：社会融资规模对生产和消费领域均有影响，且影响速度快、强度小、持续时间长。结论有助于进一步明确我国社会融资规模在调控通胀、稳定物价中的巨大作用，促进我国经济健康发展。 　　关键词：社会融资规模 价格指数 VAR模型 　　引言 　　2002年至今，我国社会融资规模的年均增长率为25.6%，与国内生产总值之比由2002年的16.71%上升至2013年的30.34%，快速增长的社会融资规模引起社会各界的广泛关注，就社会融资规模是否能作为货币政策的中间目标，在学术界引起较大争议。大多数学者主要研究社会融资规模是否能作为宏观调控的中间目标，却鲜少研究社会融资规模对价格指数的影响关系。本文创新之处在于从消费和生产两个角度研究社会融资规模对价格指数的影响关系。 　　理论分析 　　社会融资规模包括金融机构对实体经济的资金支持、实体经济利用合法途径获得的直接融资或信用支持及其它融资。图1和图2分别为2012年以来我国社会融资规模和价格指数的趋势图，社会融资规模和价格指数的波动程度类似，均以季度为小周期呈平稳波浪式滚动。根据趋势图可知，社会融资规模的波动与价格指数的波动之间存在一定的关联性，即社会融资规模波动之后，消费者价格指数和生产者价格指数将出现波动，波动频率存在一致性。 　　此外，根据经济学理论，社会融资规模主要通过以下途径影响我国价格指数：一方面，社会融资规模通过影响实体经济运行，从而影响我国物价平衡。社会融资总量不断增加，有利于实体经济获得更多的融资支持，有利于企业发展，而企业发展有利于企业提供更多的社会商品，从而影响物价。另一方面，社会融资规模通过影响我国货币供应量来影响价格指数。不管是间接融资还是直接融资，社会融资规模都对我国货币供应量有直接影响，融资规模为货币供应量的变动提供作用场所，信贷市场规模的扩张在一定程度上刺激货币供应量的增长，从而增加货币流通速度，而货币流通速度增大会促进物价上涨，货币流通速度下降则会促进物价下降。 　　通过趋势图及相关传导机制分析可知，社会融资规模与价格指数之间存在关联性，本文将采取实证分析以准确衡量社会融资规模对价格指数的影响。 　　社会融资规模与价格指数关联程度的实证研究 　　（一）数据来源与研究方法 　　结合央行2012年起发布的新的调控指标社会融资规模这一背景，本文选取2012年2月至2015年5月的月度社会融资规模（SFS）、月度消费者价格指数（CPI）和月度生产者价格指数（PPI）为样本数据，对数据进行对数化处理后分别记为lnsfs、lnppi和lncpi，以上数据均来自wind数据库。 　　为理清社会融资规模对价格指数的影响，利用向量自回归（VAR）方法分别描述社会融资规模与消费者价格指数和生产者价格指数间的关系及随机扰动对变量的动态关系。建立p阶VAR模型，表示为：yt=A1yt-1+…+Apyt-p+εt。其中，yt是m维内生变量，εt是随机扰动项。 　　（二）变量平稳性检验 　　为避免伪回归，利用ADF对单位根进行检验，滞后阶数以AIC信息准则为准，检验结果如表1所示。由表1可知：lnsfs、lnppi和lncpi在95%的显著性水平下均是平稳序列。因协整检验针对不平稳的单整变量，因此本文无须进行协整检验。 　　（三）Granger因果检验 　　构建VAR模型之前，对lnsfs、lnppi和lncpi进行格兰杰因果关系检验，由于格兰杰因果关系检验对滞后的阶数非常敏感，根据AIC和BIC信息准则，选取滞后阶数为4，格兰杰因果关系检验结果如表2所示。 　　从表2可以得知：一方面，在5%的显著性水平下，lnsfs是lnppi的格兰杰原因，这意味着社会融资规模的变化会引起生产者价格指数的变化；另一方面，在5%的显著性水平下，lnsfs是lncpi的格兰杰原因，这意味着社会融资规模的变化会引起消费者价格指数的变化。而lnppi和lncpi均不是lnsfs的格兰杰原因，即不管是生产还是消费，价格指数的变化不会引起社会融资规模的变化。 　　（四）VAR模型估计 　　利用lnsfs、lncpi和lnppi三序列构建三变量VAR模型。构建VAR模型的第一步就是确定模型的最优滞后阶数，依据AIC准则确定滞后阶数为2。估计出VAR模型如下： 　　根据估计结果可以得出ppi和cpi均受到社会融资规模的显著影响，且随着社会融资规模的变化而同向变化，说明不管是生产还是消费角度，社会融资规模均