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私募股权基金危害及应对措施分析 　　摘 要：对渴望发展的我国企业来说，PE先进的管理经验和富裕的资金支持无疑充满着极大诱惑，但事实上，PE的光鲜可能对企业而言是致命的危机。资本的逐利本能使得PE不可能与企业常相厮守，为追逐高额回报，PE将采取系列短期行为危害、压榨投资企业，加强防范、研究应对措施是企业降低损失的关键所在。 　　关键词：私募股权基金；企业投资；危害 　　作者简介：周子凡(1974-),女,湖北钟祥人,武汉工程大学讲师，博士，研究方向：证券法、经济法。 　　中图分类号：F830.59 文献标识码：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2011.12.30 文章编号：1672-3309（2011）12-62-02 　　 　　 PE对目标企业而言是救星、流星、还是灾星？在“全民PE”的当前，提出这一问题恐有哗众取宠之嫌。但鉴于国外PE的不良名声和种种劣迹，以及对中国本土PE的示范效应，PE的潜在危害问题不得不引起我国企业界的高度重视，为免遭侵袭，我国企业应加强对PE的深度了解，及时制定应对措施防患于未然。 　　 一、PE的界定 　　 PE即私募股权基金，采取私募形式募集资金，主要以股权方式（也会采取可转换证券、可转换参与优先股等投资金融工具）投资到未上市的中小企业或已上市的股权，并积极参与被投资企业的管理，在该被投资企业上市后或被并购后主要以转让股权的方式退出该企业获得投资回报。目前,我国PE的发展已具有相当大的规模。据清科研究中心统计，2010年中国PE市场募资活跃度显著回升，共有82只可投资于中国大陆的PE成功募集到位276.21亿美元，基金数量与募集规模分别为2010年水平的2.73倍与2.13倍。在投资者方面,由于政策解禁，我国机构投资者大为增加。全国社保基金可将比例不超过其总资产的10％投资于经发改委批准的产业基金和市场化股权投资基金，保险公司也可将资产总额的5%分配给私募股权投资，国有创投机构投资未上市中小企业也不必转持国有股，这些机构投资者的出现将有力地促进PE的发展。 　　 二、对企业的危害分析 　　 当前，我国PE投资已出现井喷，但貌似繁荣的背后其实却隐藏着危机。由于PE在我国兴起时间短，缺乏行业规范和业绩考评体系，PE虽然数量庞大实则鱼龙混杂。一些资历浅、管理欠缺的基金迫于投资回报的压力，极可能压榨企业并可能在以下几个方面危害投资企业： 　　 （一）获利即退出，企业业绩难以持续 　　 PE多采用有限合伙形式，作为有限合伙人的机构投资者或富人，因担心基金的长期风险，往往倾向于尽早收回投资，这使得PE在存续期限的后几年更加注重从原有的投资企业中退出，而不是进行新的投资，这种运作模式意味着投资企业面临后续资金断裂风险。当前PE的普遍做法是寻找“上市前一公里”的企业，火速入股力催企业成功上市，上市后随即套现获利退出投资企业。这种一味追求上市利用一二级市场差价赚钱的做法，极不利于企业的长期发展，缺乏后续资金支持，投资企业恐难持续盈利。国际上不乏有PE背景的企业上市即破产的例子，如瑞富（Refco）。2004年6月，私募股权基金Thomas H.Lee Partners收购了这家商品和期货合约经纪公司。2005年8月瑞富上市，PE也由此退出。但不久后瑞富宣告破产。除上市脱身之外，二次收购即PE将投资企业卖给其他PE的做法也是常用的方法，通过利用资本市场可以避免长期持有企业股份，快速退出，并避免盈利不佳或失败而落下的污名。PE投资实际上是在进行“快速炒作”（quick flips），而非长期经营公司。鉴于PE短平快赚钱方式的危害，我国应关注PE背景的企业上市前后的财务变动情况，持续调查PE退出后企业业绩滑坡问题，以避免我国企业遭受灭项之灾。 　　 （二）合格管理人员欠缺，企业难能靠管理取胜 　　 PE获利的关键在于能给企业带来优秀的管理人员，改变企业管理缺陷并提升企业业绩。管理措施包括建立现代化的公司架构、建立清晰的管理体系、制定长期战略、规范的财务体系和量化的业绩指标等。由于培养优秀的基金管理人需要5-10年甚至更长时间，本土新兴的PE实际上普遍缺乏合格管理人员。不仅如此，有些PE甚至铤而走险将投资前尽职调查外包给会计师事务所或管理咨询机构，并据此报告决定是否投资，这种不负责的行为将为投资企业带来无穷后患，一旦PE发现所投企业不具备盈利能力，且无法通过管理取胜，为获取额定的投资回报，PE极可能走不正常路径获利。 　　 （三）急功近利，企业存在被压榨风险 　　 PE在收购中的还款压力以及对其投资者的回报压力。国外并购PE往往通过杠杆收购买下企业，自身只支付收购价的30%―40%，其余资金以被收购企业的资产和将来的收益能力作为抵押向银行贷款筹得。除此之