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解读美国投资界常青树――橡树资本管理公司 　　【摘 要】自1995年成立以来，橡树资本保持较快发展速度，截至2017年1季度，存续管理规模超过千亿美元，同黑石、?P雷、KKR等一道，是名副其实的对冲基金巨头。橡树资本作为一家历史悠久、业绩出众的对冲基金管理人，不仅在国际享有盛誉，同时也已经大举进入中国。在我国资本市场，Howard Marks的投资理念也得到了众多基金经理的追随。在当前我国金融市场不断与国际接轨，资管市场迅速发展的环境下，对于橡树资本取得成功的因素进行分析是非常有价值的。不仅对于致力于成为全方位资产管理公司的企业来说，具有深刻的借鉴意义；对于普通投资者来说，也可以借鉴其宏观经济分析与资产配置理论，真正完善自己的投资思维。 　　【关键词】橡树资本；资本；投资 　　一、美国对冲基金巨头橡树资本概况 　　橡树资本集团是一家全球性另类市场投资管理公司，创立于1995年，总部位于美国加州洛杉矶，目前横跨13个国家共有18个分支机构。创始人为霍华德?马克斯（Howard Marks），著有《投资最重要的事》。 　　自1995年成立以来，橡树资本保持较快发展速度，尤其是2005―2010年间，存续基金规模增长2.1倍，年均增长100亿美元，截至2017年1季度，存续管理规模超过千亿美元，同黑石、凯雷、KKR等一道，是名副其实的对冲基金巨头。目前美国前100家大型养老基金中有75家是橡树资本的客户，此外还包括美国400多家企业年金、养老金，350多所大学的教育基金，各类慈善基金等以及16个主权国家的财富基金及350多家境外机构投资者。 　　二、橡树资本的样化的投资策略 　　1.基金及投资概况简介 　　橡树资本目前存续管理的基金按照投资策略可分为六类，包括高收益债券，可转换证券，不良债务，房地产，控制投资和上市股票，每一类策略下又分别管理了多支产品。 　　目前橡树资本的六大策略概况及管理资产规模如下：（1）公司债策略，主要投资于美国和非美公司次级债务，如高收益债券，杠杆贷款，夹层和私募债务，注重基本信贷分析，着力控制信用风险，追求违约率最小化，管理400亿美元。（2）可转换证券策略，投资于不同地区、不同市场的美国、非美国、高收益可转换证券，关注转换过程中股票大比例升值的同时限制可能发生的下跌风险，管理规模54亿美元。（3）不良债务策略，关注不良贷款机会、价值型机会、新兴市场机会，通过低价购买附追索权的资产，通过债务重组使得标的公司财务状况恢复正常盈利，管理规模266亿美元。（4）控制投资策略，包含特殊情境（Special Situations ）、欧洲主题（European Principal）、电力机会、基础设施投资等子策略，取得标的企业控制权后进行管理提升，待企业升值后转让股权获益，管理规模154亿美元。（5）房地产，包含商业、办公楼、结构性融资，商业不良贷款，住宅及和非美国房地产的债务或股权投资，强调风险控制和下行保护机制管理规模88亿美元。（6）上市股票，以新兴市场为主，投资于全球价值被低估的股票，管理规模39亿美元。 　　2.投资的核心策略 　　橡树资本管理团队以债券投资起家，拥有丰富的高收益债、夹层投资及不良债务投资经验，并将其不断发展。20年来，高收益债券策略、夹层债务策略、不良贷款策略已经成为了橡树资本傲视其他对冲基金的核心竞争力。 　　高收益债策略初创于1986年，主要投资于美国和欧洲市场上BBB-至CCC+的债券，通过对于企业基本面的价值分析，追求在相同风险水平下略高于市场平均的风险调整收益。橡树资本认为，避免错误是创造卓越业绩的最可靠前提，良好的长期业绩只能通过对公司、行业、证券的专业知识来取得，而不是通过宏观预测来实现。 　　不良债务策略是橡树最为知名的策略，在美国市场大获成功之后，现已对中国市场进行深入研究并着手应用。不良债务策略初创于1988年，通常选择具有行业影响力的、暂时经营存在问题、债务存在违约可能的企业，以低价购买债权，通过债务重组获得标的公司控股地位，通过成本削减、管理提升等措施使财务恢复正常，最终出售获利。在美国2008年经济危机期间，橡树大局募集了上百亿美元的不良债务基金，收购大量资产，在危机之后，纷纷售出获利，如中国忠旺集团收购橡树持有的铝材生产商AlerisCorp就是一例。 　　夹层债务策略，初创于2001年，通常用于帮助企业进行杠杆收购、资本重组、并购和业务发展。夹层贷款介于优先级贷款和股权投资之间，既有富于吸引力的回报，同时也有良好的投资保护。通过投前充分尽职调查，投后享有董事会席位，拥有对公司治理的话语权，充分降低投资风险。橡树资本对于加拿大有机食品商SunOpta的投资就是一个经典案例。 　　SunOpta Inc.是一家专注于天然、有机和特