食品饮料行业：1H18白酒高质量增长，可持续性强.pdfVIP

中金公司研究部: 2018 年 9 月 10 日 白酒盈利能力进一步提升 白酒行业 2018 年中报披露完毕，我们选取 16 家公司统计其业绩表现。其中，名酒 3 家 （贵州茅台、五粮液、泸州老窖），全国性次高端5 家（洋河股份、水井坊、舍得酒业、 山西汾酒、酒鬼酒），区域龙头 8 家（古井贡酒、今世缘、口子窖、老白干酒、金种子、 迎驾贡酒、伊力特、顺鑫农业）。 白酒营收加速增长，产品结构继续升级 白酒整体营收加速增长。行业 1H18 营收同比增长31.5% ，其中 2Q18 营收增速达到36.6%； 名酒/次高端/地产酒 1H18 营收增速分别为 36.3%/30.1%/30.6%。 名酒中，茅台五粮液营收增长明显；竞争加剧及去年同期高基数致使 2Q18 次高端营收 增速环比下降；地产酒 1H18 普遍高增长，其中 2Q18 营收加速增长，但公司间差异较大。 茅台/五粮液 1H18 营收增速同比分别增长 5/19.2ppt 到 38%/37% ，其中茅台 2Q18 营收增 速环比提高 15.2ppt；次高端 1H18 营收增速同比提升 11.6ppt 到 31.8% ，但因为竞争加剧 及去年同期高基数使 2Q18 增速环比下降 2.7ppt 到 30.1% ，同时，次高端部分市场被区域 龙头次高端价位酒挤压；地产酒 2Q18 普遍加速增长，其中古井贡酒、今世缘、老白干、 伊力特和顺鑫农业增长最为显著，但金种子和迎驾贡酒明显落后行业。 图表 1: 全行业及各档次白酒公司营收增速 图表 2: 全行业及各档次白酒公司毛利率 60% 100% 40% 80% 60% 20% 40% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18 20% -20% 0% -40% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18 白酒平均 名酒 次高端 地产酒 白酒平均 名酒 次高端 地产酒 资料来源：公司年报，中金公司研究部 资料来源：公司年报，中金公司研究部 白酒整体产品结构再提升，次高端和地产酒内部出现分化，其中洋河和顺鑫农业毛利率 明显提高。1H18 行业毛利率为 75.8%，同比提升 4ppt；名酒/次高端/地产酒毛利率分别 为 82.9%/71.7%/59.4% ，同比分别提升 2/7.6/3.4ppt。 名酒中，泸州老窖得益于国窖和特曲对产品结构的提升，毛利率为 75%创新高，同比提