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资产结构与企业EVA相关性实证研究 　　◇中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2015）21-0031-04 　　摘要：EVA评估模型是一种较为流行的企业价值评估模式。本文采用实证分析方法，以我国汽车制造类上市公司为研究样本，对我国汽车制造业上市公司资产结构与企业EVA的相关性进行研究，建立多元线性回归方程，再进行F检验、T检验、拟合优度检验及多重共线性等关于回归方程、回归系数的显著性检验，最后对我国上市公司资产结构的合理布局以及资源配置提出建议。 　　关键词：资产结构 企业价值 EVA 相关性 　　一、引言 　　资本结构、资产结构以及成本结构构成了微观经济主体经济结构的主要内容。国内外对于资本结构以及成本结构的研究已经较为成熟并形成了丰富的理论，而对资产结构的研究则较少。我国的资产结构存在着各种不合理现象，很大程度上与管理层对资产结构的不重视有关。时至今日，资产结构的现状如何，它是如何影响企业价值的？进行资产结构与企业价值的相关性研究，不仅有利于调整管理层只重视资本结构的陋习，提高对于资产结构的关注；而且有利于扩大投资者的视野，从资产结构的角度来评价企业价值，进而评估该企业是否有投资潜力。本文选取汽车制造行业为研究样本，研究资产结构与企业价值的相关性，并引入EVA评价体系对二者的相关性进行研究。 　　二、研究动机 　　不同行业的资产性质不同，企业资产结构对企业绩效和价值的影响也不同，国内也有部分学者分别从实证和理论两个方面对资产结构及其相关性进行了研究。 　　理论研究方面，王宗萍（2004）系统地分析了企业的资产结构对其经营的风险性、收益性和流动性的影响。文章指出，企业资产结构与企业生产经营的风险性、收益性、流动性有着密切的联系，为有利于企业的生产经营，应尽量减少企业生产经营面临的风险，获取最大的收益，增强企业资产的流动性。企业应充分把握各项资产的特点，寻求一个合理的资产结构。倪红霞、许拯声（2003）认为，在资产结构中，流动资产和固定资产的比例关系与企业绩效相互作用，相互影响，并对企业的销售收入产生了直接的影响。而流动资产中的现金、应收账款和存货与固定资产之间的结构也会不同程度地影响企业的经营业绩。因而企业资产结构的优化对企业绩效的提高发挥着重要的作用。 　　实证研究方面，白喜波（2007）以沪深非金融类上市公司为研究样本。研究发现，流动资产率与公司业绩有显著的正相关关系，但没有发现固定资产率和无形资产率与公司业绩之间存在显著的相关关系，研究结果表明，我国上市公司总资产中流动资产对企业业绩的贡献大，而固定资产的投资效率不高，无形资产对企业业绩的贡献较低。汤亚莉、刘桂宏（2007）选取沪深信息技术业44家上市公司2003、2004年两年数据的平均值作为有效样本进行了实证分析，研究发现，流动资产占总资产的比重与企业绩效负相关，总资产周转率与企业绩效正相关，无形资产比率与企业绩效负相关，存货比率与企业的绩效之间呈现不是很明显的正相关关系。 　　EVA的运用以及资产结构对企业价值的相关作用分析一直是国内外研究的热点，有关学者对此进行了大量的研究分析，并取得了丰硕的成果。国外对于EVA的研究主要是EVA的有效性，基本采用实证研究的方法。主要涉及的内容有：EVA理论阐述、EVA与公司价值的相关性、EVA的会计调整是否有效等。严格意义上的EVA理论起源于Miler和Modigliani在1958年提出的MM资本结构理论的无税模型。此理论是对企业价值评估的研究，并探讨了企业价值决定了股票的表现。而将经济增加值运用于实践，则得益于美国管理咨询公司思腾思特公司，20世纪80年代该公司引入EVA并加以运用，用于衡量和评估企业价值和公司的财务业绩，从而构建了一种全新的研究框架。本文把西方比较成熟的企业价值评估理论（EVA）引入到我国的绩效考核指标中来，运用多种变量综合研究资产结构与企业价值的相关性。 　　三、理论框架 　　资产是指过去的交易或事项形成的，由企业拥有或控制的，预期会给企业带来经济利益的资源。在资产负债表中，资产一般被分为流动资产、固定资产、长期投资、无形资产和其他资产等几部分，不同企业的资产结构不同。企业价值的不同表现为企业的收益和抵御风险的能力不同，资产结构通过影响企业的收益、流动性和抵御风险的能力来反映企业价值的不同。本文讨论过程中运用的资产结构指标有七个，包括货币资金比率、应收账款比率、存货比率、流动资产比率、长期投资比率、固定资产比率、无形资产比率。本文在研究资产结构与企业价值的相关性时，构建了一种全新的研究框架，把EVA引入到我国的绩效考核指标中来，将企业价值评估理论与杜邦分析法相结合，运用多种变量综合研究资产结构与企业价值的相关性。该分析模式在很大程度上克服了公司