宏观研究专题报告：2018Q4债券供给前瞻，结构、节奏及影 响.pdfVIP

目录 1、年内债券发行量前瞻 4 1.1 国债：9 月和11 月是发行高峰 5 1.2 政策性金融债：11 月是供给高点 7 1.3 地方政府债：发行峰值在9 月 8 1.4 同业存单：9 月和12 月发行较多 10 1.5 信用债：9 月和11 月发行较多 11 2、年内债券供给对利率冲击有限 12 2.1 流动性宽松对冲债市供给压力 13 央行公开市场操作熨平利率波动 13 财政支出季节性宽松缓解流动性紧张 14 2.2 地方债供给部分挤出国债配置需求 16 2.3 债券收益率与债券供给相关性较低 17 图目录 图 1： 2018 年8 月债券市场发行量为历史第二高 4 图 2： 2018 年各月债券的发行量（含预测） 5 图 3： 国债的发行/到期比呈现出明显的季节性 6 图 4： 9 月和11 月国债发行压力较大 6 图 5： 2017-2018 年国债的发行量和净融资额（含预测） 7 图 6： 政金债各月发行/到期比例的季节性 7 图 7： 政金债的发行量具有一定季节性（含预测） 7 图 8： 2017-2018 年政策性金融债的发行量和净融资额（含预测） 8 图 9： 地方政府债的分类 8 图 10： 2017-2018 年地方债的发行量和净融资额（含预测） 10 图 11： 2017-2018 年同业存单的发行量呈现出了季节性的特征 11 图 12： 2017-2018 年各月同业存单的发行量和净融资额（含预测） 11 图 13： 2017-2018 年各月信用债的发行量和净融资额（含预测） 12 图 14： 今年以来，地方债发行对债券市场收益率产生小幅影响 12 图 15： 地方债发行量与央行公开市场净投放同向变动 13 图 16： 央行公开市场操作精准对冲地方债发行冲击压力 14 图 17： 地方财政净支出支撑地方债发行 15 图 18： 近期市场流动性宽裕，资金利率跌破政策利率 15 图 19： 国债、国开债到期收益率开始上行 16 图 20： 近期低评级信用债收益率有抬升之势 16 图 21： 地方债发行量与债券市场利率相关性下降 17 2/18 敬请参阅尾页之免责声明 宏观研究·专题报告 表目录 表 1：2018 年剩余月份债券市场的发行量与发行结构预测（单位：亿元） 5 表 2：国债净融资余额与中央财政赤字额相仿（单位：亿元） 6 表 3：截至今年8 月底地方政府债完成的发行量情况（单位：亿元） 9 表 4：9-12 月地方政府债发行量与发行结构（单位：亿元） 10 3/18 敬请参阅尾页之免责声明 宏观研究·专题报告 8 月 14 日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》， 要求“加快地方政府专项债券发行和使用进度，更好地发挥专项债券对稳投资、 扩内需、补短板的作用”，各地9 月底累计完成新增专项债发行比例原则上不低 于 80%，剩余的发行额度应当主要放在 10 月发行。自通知发布以来，各地政府 纷纷加大了债券的发行力度，8 月下半月地方债的发行量就占了全月的 80%左右。 政策推动下，8 月债券市场总发行量达 4.35 万亿，创下历史第二高，仅次于去 年 8 月发行量的历史峰值 4.4 万亿；净融资额为 1.4 万亿，也为今年以来的峰 值。其中，地方政府债8 月共发行8,830 亿，发行量较上月显著上升，亦创下今 年新高。 图1 ：