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高管薪酬与公司业绩敏感性影响因素 　　摘要：当前上市公司业绩与管理者薪酬之间相关系数偏低，敏感性不强，说明企业的薪酬激励政策并没有给管理层以足够的激励，因此可能存在影响这种关系的第三方因素。文章以2003年~2009年A股上市公司为样本，引入第三方因素对高管薪酬与企业业绩之间关系进行实证分析；研究发现，无论是高管总薪酬、平均薪酬还是高管持股比例均与上市公司会计业绩显著正相关，而这种正向的薪酬―业绩关系，会随着企业规模的增大、成长性的提升而减弱，随着企业风险水平和负债水平的提升而增强。而由于市场业绩可能受到更多的非理性因素影响导致其回归结果与会计业绩的结果并不一致。 　　关键词：高管薪酬；上市公司业绩；资本结构 　　 　　一、 引言 　　很多企业采取了激励措施，以期能促使经营人员在追求自身利益的同时，也能够为股东带来财富的增加。国外已有研究均表明盈利性指标与各类管理层薪酬之间存在显著的正相关性（Bushman Smith，2001）。国内学者刘斌等（2003），张俊瑞等（2003）、夏光和宋莹（2007）均发现高管薪酬与企业业绩间的正相关关系。但是，Jesen Murphy（1990）研究发现报酬与业绩之间的敏感性明显比人们通常认为的要低。而在我国，夏光和宋莹（2007）也发现尽管企业业绩与高管薪酬正相关，但这种正相关关系较弱，薪酬的激励作用并未得到很好的体现。 　　如何去解释上市公司业绩与管理者薪酬之间相关系数偏低问题值得研究。本文的研究目的就在于，通过运用我国A股上市公司的经验数据对薪酬―业绩之间的敏感性的变化趋势予以分析，并在此基础上观察第三方变量对薪酬―业绩敏感性关系的影响予以考察，为以后的薪酬研究提供参考。 　　二、 文献回顾与研究假设 　　关于第三方变量因素对业绩-薪酬相关关系影响的分析，国内外已有研究主要是从企业规模、风险因素、成长性和企业的资本结构四个方面进行的： 　　1. 关于企业规模：Rosen（1992）研究发现公司规模与管理层报酬之间的相关性会受到规模效应的作用。管理层薪酬与会计盈余之间相关性的减弱，可能是由于企业规模的上升导致了正的规模效应，报酬与企业业绩的弹性可能是反而下降的。Baker Hall（1998）发现报酬-业绩敏感度是随着公司规模严格递减的，主要原因是由于企业较大的边际生产率，大企业有着较高的边际生产率，其业绩的提升更多可能是由于企业的规模而不是管理者自身的原因。在我国，李琦（2003），辛清泉等（2007）均发现企业规模在高管薪酬决定中具有显著影响。所以，本文提出假设1： 　　假设1：企业规模因素会导致薪酬-业绩敏感性减弱。 　　2. 关于企业个别风险：Aggarawal Samwick （1999a）发现报酬―业绩敏感度与业绩度量指标的方差显著负相关，他们发现在忽略业绩变动中的横截面变动会导致所估计的报酬―业绩敏感度向0偏。这说明在考虑了企业的业绩的波动性风险后，薪酬与业绩的敏感性会得到正向的增强。所以，本文提出假设2： 　　假设2：企业个别风险会导致薪酬-业绩敏感性增强。 　　3. 关于企业成长性：Lambert Larcker（1987）发现成长性强的公司对股票回报率的更为倚重。Smith Watts（1992）认为，对于成长性公司而言，大量的投资机会并不能及时体现在当期盈利水平中，从信息含量角度看，当期盈利只含有历史和当期信息，不具备未来信息显示功能。所以，本文提出假设3： 　　假设3：企业的成长性会导致薪酬-业绩敏感性减弱。 　　4. 关于资本结构：企业的负债过高又会被视为财务困境的一种体现，尤其在我国，高负债的现象普遍存在，还款付息压力成为企业业绩增长的拦路虎，已有研究也表明负债对业绩产生负面的影响（艾健明，2006）。企业的负债水平越高时，对于薪酬激励的强度可能会越大，对相应业绩提升的奖励程度会更大，所以据此，本文提出假设4： 　　假设4：企业的负债水平会导致薪酬―业绩敏感性增强。 　　三、 研究设计 　　1. 样本和变量选取。本文所使用的A股上市公司数据均来自于CSMAR数据库，样本时间跨度为2003年~2009年，剔除金融行业和资产负债率超过100%的样本，共得到7 878个样本年数据。本文被解释变量、解释变量和控制变量选取与定义见表1。 　　2. 计量模型。本文使用的业绩―薪酬计量模型为： 　　peforit=?琢+?茁*Compit+?酌*Thirdit+?字*Compit*Thirdit+?渍*Controlit+?着 　　各变量符号定义参照表1。 　　四、 实证检验结果和分析 　　1. 描述性统计分析。从表2可以看出，上市公司的会计业绩和市场业绩均呈现出同步的上下波动的情况。而高管薪酬方面除2009年外