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高管薪酬对并购绩效实证研究 　　摘 要：并购是企业通过权利让渡，实现快速扩张、资源优化、资本集中的一种重要行为。企业并购的动机源于竞争压力，使得并购方在竞争中通过消除或控制对方来提高自身的竞争实力，上市公司并购是资本市场体系中重要的组成部分。当前国内学者在研究上市公司并购时，重点关注的是公司的控制背景及股权特征，而忽视了并购过程中的重要当事人――公司高管。本文以2009-2014年期间进行并购的上市公司为研究样本，选择资产收益率与净资产收益率为衡量并购绩效的变量进行了回归分析。通过研究高管薪酬对上市公司并购绩效的分析，得出以下结论：高管薪酬与并购绩效存在显著正（+）相关关系，而且高管持股数量与并购绩效之间也存在显著正（+）相关关系。 　　关键词：并购企业；高管薪酬；企业绩效 　　2008年金融危机波及全世界，在高管薪酬体系及激励机制出现偏差的情况下，企业高管为了获取薪酬或持股数量方面获得更高的个人收益，往往倾向于采取高风险的经营管理行为。随着资本市场的不断完善，企业如何快速的做大做强，如何迅速的占领市场一直以来备受关注，自从美国兴起第一次并购浪潮以来，并购活动就越来越频繁。2008年金融危机使我们认识到，公司高管人员在进行并购决策过程中，很可能为了获得更多的个人收益从而采取冒险行为，一旦决策失误，企业高管所承担的损失远不及其所承担的责任，但这种行为往往不利于企业长远的发展。 　　一、研究假设 　　高管在进行并购之前会进行详细的调查、得出具体的计划方案，从而帮助企业更好的完成并购。高管的薪酬越高，且与业绩的联系越紧密，其为企业的经营付出的努力就会越大，从而制定出科学的并购方案并积极推动并购计划的进行，从而使得企业的业绩得以提升。同时，在我国，公司的高管为了防止失去控制权，失去赖以生存的工作，就会更加努力地整合资源，优化资源配置，且其获得的货币性薪酬越高，则其想留在企业的愿望就越强烈，所以他们为了保全自己的利益不受侵犯，他们会想法设法的增加企业的并购绩效。本文在衡量高管薪酬水平时，以并购企业高管的前三名薪酬总额代替，所以基于以上分析提出如下假设： 　　假设一：并购企业中高管的前三名薪酬总额与企业绩效呈正相关关系。 　　随着我国资本市场的不断发展，股权激励制度的逐步完善以及管理者持股?盗康脑黾樱?授予管理者一定的股权有助于解决管理者和股东之间的委托代理问题，使其在作出决定时能够更加理性，不再仅以个人利益为中心。所以基于以上分析提出如下假设： 　　假设二：并购企业中高管的持股数量与企业绩效呈正相关关系。 　　二、研究设计 　　（一）样本和数据 　　为了研究高管薪酬对并购绩效的影响，本文以2009年到2014年每年进行并购的上市公司为研究样本。在收购样本中剔除了并购当年数据不完整的样本；金融保险类企业样本。经过上述处理后，最终收集了854个并购样本数据。本文样本数据来自国泰安数据库。 　　（二）变量设定 　　1、被解释变量。根据很多学者的研究采用资产收益率（ROA） 　　和净资产收益率（ROE）为衡量企业绩效的财务指标指标，帮助企业做出合理经济决策。 　　2、解释变量。为了研究高管薪酬对并购绩效的影响，选用以下变量作为解释变量：高管薪酬（Mcomp），用前三名高管薪酬总额代替高管薪酬；高管持股数量（Mnum）；董事会薪酬（Dcomp），以前三名董事薪酬总额代替董事会薪酬；董事会持股数量（Dnum）；是否兼任（Dual），是否有董事长与总经理的兼任情况。1=不兼任；2=兼任。 　　3、控制变量。在控制变量方面，参考很多学者的研究，采用以下变量作为控制变量。资产负债率（LEV），反映公司的偿债能力，在一定程度上体现公司的融资能力，企业的融资能力越强，企业进行并购活动的能力越强；企业规模（SIZE），公司规模越大，公司进行并购活动的能力越强，并购成功的可能性越大，这可能会提高企业并购后的经营业绩。现金流量比率（CFO），现金流量越多的企业，企业的财务弹性越好，并购活动取得成功并有效运营的可能性越大，在后期的并购经营整合过程中能够发挥更好的作用，对并购绩效可能会产生积极影响。（见表1） 　　（三）模型构建 　　为了检验高管薪酬和高管持股数量对并购绩效影响的假设，本文建立了以下回归模型： 　　模型1：ROA=β0+β1Mcomp+β2Mnum +β3Dcomp+β4Dnum+β5Dual +β6CFO+β7Size+β8LEV+ε 　　模型2：ROE=β0+β1Mcomp+β2Mnum +β3Dcomp+β4Dnum+β5Dual +β6CFO+β7Size+β8LEV+ε 　　三、多元回归分析结果 　　多元回归分析结果见表2。 　　表2是高管薪酬对并购绩效ROA和ROE产生影响的相关回归结果，从表