消费系列报告（一）：消费.下行究为何，杠杆房价两相望.pdfVIP

证券研究报告 宏观专题报告 消费系列报告（一）—— 宏观策略产品 消费下行究为何，杠杆房价两相望 1、周策略、月策略、年策略 2018.09.12 2 、动力火车主题日报、周报、月报 苏培海(分析师) 3、策略深度专题报告 电话： 020 4 、顶级策略、新股策略 邮箱： suph@ 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 执业编号： A1310515120001 7、主题快讯 ⚫ 全国消费降速明显，东中西部地区分化。从社会消费品零售总额、GDP 最 终消费、以及居民人均消费支出三个消费指标来看，我国消费自2011 年以 来呈现趋势性下降；分地区来看，东部地区的居民人均消费性支出高于中西 重要的经济数据（8 月） 部，而中西部地区的消费增速较快。 GDP: 同比 6.70 ⚫ 中国消费低于国外水平主因储蓄率过高。中国的储蓄率明显高于国外，维持 在 50%左右，是中国消费较低的主要原因，一方面因为消费观念不同，另 PMI 51.3 一方面则是由于社会福利制度的不完善，尤其是养老制度的缺失。与美国相 比，中国资产结构主要为非金融资产，其中房地产占比较大；金融资产中又 贸易差额: 当月值 279.1 以通货存款为主要构成，资产结构的单一化也导致消费增速波动性较大。 CPI: 当月同比 2.3 ⚫ 从微观层面来看，居民收入增速下滑以及居民杠杆率高企为本轮消费下行 的重要影响因素。居民消费占社会总消费的 75%左右，其增速下滑是总消 PPI: 当月同比 4. 1 费下行的主要拖累。从理论来看，收入下滑会影响消费同向下降，收入内部 又分类劳动性收入和财产性收入，劳动性收入与消费是正相关关系，而财产 M1: 同比 5.1 性收入对消费具有双重效应，房地产是居民财产的主要部分，目前其对消费 M2: 同比 8.5 的挤出效应远大于财富效应，因此对消费有一定程度的挤出。从具体收入结 构拆分来看，近期居民房贷规模的快速增加推升居民杠杆率高企从而对消 费形成了明显的挤压。叠加人口老龄化因素，就业者的负担比抬升，对消费 的挤出效应将更加明显。 广证恒生宏观策略公众号 ⚫ 社会宏观因素也对消费有一定影响。目前来看贫富差距扩大、宏观经济预期 下行、货币政策和税收政策等宏观因素对消费也有一定的拖累作用。 ⚫ 杠杆率再无资金释放空间来维持消费。经过三轮举债，中国的全社会债务水 平已经到达高点，企业部门杠