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外汇储备货币供给量和通货膨胀SSM分析 　　摘要：文章从我国经济实际状况出发并结合当前政策形势，利用1996―2012年的月度数据，重点分析了货币供给量、外汇储备、人民币汇率及汇率制度变动对物价水平的影响。通过协整分析并构建状态空间模型，实证结果表明：外汇储备、货币供给量、汇率及汇率制度是通货膨胀的格兰杰原因，各变量之间存在稳定协整关系;人民币实际有效汇率对通货膨胀的影响最为显著;不同的汇率制度与通货膨胀的弹性系数存在较大的反差，浮动汇率制度的弹性系数明显较小。 　　关键词：外汇储备;人民币汇率;通货膨胀;状态空间模型（SSM） 　　中图分类号：F82 文献标志码：A 文章编号：1001-862X（2015）05-0067-006 　　一、引 言 　　近20年来，我国外汇储备保持着持续单向的快速增长，截至2014年6月，我国外汇储备已达到近4万亿美元，占据了世界外汇储备总额的三分之一。学者普遍认为，一国保有高外汇储备存量具有正反两方面效应，高外汇储备会提高本国发展信心、增强央行稳定汇率、抵御国际金融风险感染的能力，但高外汇储备也会带来一些负面影响，如美元的贬值会导致外汇储备中以美元计价的资产缩水，削弱了宏观调控政策尤其是货币政策的有效性和独立性，增加了人民币升值和通货膨胀压力等。 　　在外汇储备不断累积的同时，我国货币供给量M2也在2013年2月达到历史新高，突破百万亿大关。在此背景下，剖析高外汇储备，货币供给量与通货膨胀的关系，对我国货币政策作出合理的选择，具有重要的现实意义。 　　关于通货膨胀的影响因素，国内外有许多学者对此进行了研究分析，得出的结论也不尽相同。从学者文献中看，一部分学者从外汇储备与通货膨胀之间的作用作出分析，有部分学者从汇率与通货膨胀两者着手分析。除了从外汇储备和汇率两因素来分析通货膨胀，还有学者从货币数量以及制度性因素分析。 　　从以往文献中看，学者基本上采用传统的回归模型进行分析，这对于日益复杂的干扰因素，建立在传统模型基础上的分析显然不足。随着时间的推移，经济条件的变化使得关于通胀的问题越发复杂，也越发值得探讨。本文从我国经济实际状况出发并结合当前政策的形式，构建状态空间SSM模型，重点分析外汇储备、货币供给量、人民币实际有效汇率及汇率制度变动对以物价水平表示的通货膨胀的影响。 　　二、实证研究 　　（一）模型分析 　　实证回归分析主要是建立固定参数模型，通常的回归模型形式是： 　　yt=C+βxt+μt t=1，2，???，T （1） 　　其中：yt是因变量，表示消费物价指数CPI; xt是自变量，表示影响因子的外汇储备、货币供给量、人民币汇率、汇报制度等;C是待估常数;β是待估参数;μt是随机扰动项。如果采用OLS、工具变量法等计量经济模型常用的估计方法对方程进行回归，那么意味着估计参数在样本期间内固定不变。但是随着改革开放在逐步扩大广度和深度，我国融入国际市场程度在加深，经济结构逐渐发生变化，对物价指数产生影响的变量也会随之扩展，固定参数模型已经无法表现经济结构和外部环境变化所带来的影响，为此本文构造可变参数的状态空间模型为： 　　量测方程：yt=c+xT 　　tβt+μ （2） 　　状态方程：βt=φβt-1+εt （3） 　　假定：（μt，εt）T～N0 　　0σ2 0 　　0 Q，t=1，2，???，T （4） 　　xt是具有随机系数βt的解释变量的集合，随机系数向量βt是状态向量，称为可变参数;可变参数βt是不可观测变量，必须利用可观察变量yt和xt来估计，并且假定βt的变动服从一阶自回归模型AR（1）;Ct是具有固定系数的解释变量的集合。扰动向量μt，εt是相互独立，且服从均值为0，方差为σ2和协方差矩阵为Q的正态分布。 　　（二）数据来源、选择与处理 　　本文实证研究采用的数据是从1996年1月到2012年12月的月度数据，共有204组样本数据。通货膨胀指标选取消费物价指数，本文采用以1995年1月为基期，运用官方公布的同比数据计算得到的数据，消费物价指数的同比数据来源于中国统计局网站。 　　外汇储备、货币供给量均来自中国人民银行网站，其中外汇储备是以亿美元为计价单位，货币供给量是以亿元为计价单位，且在本文中货币供应量是采用广义货币量M2的数据。 　　汇率指标采用的是人民币实际有效汇率（REER），因为实际有效汇率是以贸易份额为权重的加权汇率，相比官方公布的双边汇率能更有效显示出汇率的真实变动对物价水平的影响，而且官方的双边汇率更多是其他非经济因素综合的结果。该指标采用间接标价法，数值增加表示人民币升值，数值减少则表示贬值。汇率数据来源于国际清算银行。 　　对于汇率制度，可基