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国有企业政治关联和过度投资关系研究 　　摘要：企业高管的政治关联能为企业带来银行贷款、财政补贴、IPO融资额度及投资机会方面的便利，而国有企业和政府存在天然的关联。本文选取国有上市企业为研究样本，实证检验了国有上市企业高管的政治关联和上述便利之间的相关关系；并检验了国有企业存在政治关联的条件下，其所带来的便利对国有企业发生过度投资的影响。本文主要研究结论为：在存在过度投资行为的国有上市企业中，其政治关联强度和银行贷款、财政补贴、IPO融资、投资机会便利之间呈现正相关关系；而这些便利则会导致企业的过度投资。 　　关键词：国有企业；政治关联；过度投资 　　中图分类号：F276 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）001-0000-02 　　一、引言 　　在企业的财务管理中，投资决策会带来企业的成长和未来现金流量的增加，会影响企业在经营过程中的风险和盈利能力，并且会影响外界对其经营绩效和前景的判断，是企业做出财务决策的开端。但是目前许多国家共同面临的一个问题就是非效率投资，过度投资是非效率投资的一种。 　　对政治关联的研究始于1990年，Roberts将对国会议员竞选时提供了政治献金的公司视为具有政治关联的企业，这种对政治关联的定义经过后来学者更改和修正后，目前国内对政治关联的定义为：若公司CEO、董事长、董事会成员、总裁或副总裁目前或曾经在国家各级行政系统任职，则为存在政治关联。国内外的诸多研究已经表明，政治关联的确可以为企业带来很多相关便利。存在政治关联的公司可能会获得更多银行贷款、享受更低的利率、股票发行价格更高、能得到更多的财政补贴，从而使企业能获取更富足的资金和更丰富的投资机会。然而，国有企业的高管由于个人业绩和晋升等原因，有动机利用获得的资源扩大投资，进而有可能导致过度投资。 　　本文以国有上市企业为研究样本，通过对企业高管的政治关联赋值得到公司总的政治关联水平，一方面研究在当前我国特殊的转轨经济体制下，国有企业的政治关联水平与其为企业带来便利的关系；另一方面研究国有企业的政治关联是否会促使其带来的便利导致企业的过度投资。本文的研究不仅从过度投资的角度为政治关联对企业产生的经济影响提供新的证据，进一步丰富政治关联领域的研究；同时，本文试图从政治关联及相关便利的角度对国有企业的过度投资问题提出较为合理的解释，为进一步提升国有上市公司的投资效率提供建议。 　　二、理论分析和研究假设 　　本文基于现有理论分析和研究，提出两个层次的假设，首先提出政治关联和其带来的各种便利之间关系的假设，其次提出政治关联带来的相关便利与过度投资之间关系的假设。 　　1.政治关联和相关便利之间的关系 　　胡旭阳（2006）研究发现，在资本市场获取融资是，具有政治关系的企业容易取得发行企业债券的资格[2]。黄新建和唐良霞（2012）在政治关联、股权融资与变更募集资金投向一文中的研究表明，具有政治关联的企业的IPO股票发行额度更多，得到的IPO募资额度也更高[3]。 　　基于上述理论分析，提出假设H1a： 　　H1a：政治关联程度越高，企业IPO募集资金额度越高。 　　Soto（1989）、Shleifer和Vishnny（1994）、Berger和Udell（1995）很早就发现银企关系是影响企业能否成功获得贷款的重要因素，而企业高管所拥有的政治联系能够帮助企业提升银企关系。Khwaja和Mian（2005）对巴基斯坦的企业进行研究后发现，有政治关系的企业能够获得的银行贷款的次数更多、而承担利率低于没有政治关联的企业一半以上，尽管这类企业贷款的违约率相对更高。而在我国，胡旭阳（2006）、唐松（2008）等研究发现有政治关系的企业更容易或能以更低的成本获得银行贷款。 　　基于上述理论分析，提出假设H1b： 　　H1b：政治关联程度越高，企业更容易获得银行贷款。 　　Faccio（2006）发现政治关联公司在处于财务困境时更容易获取政府的救助，且获取救助的金额更高于无政治关联公司。梁轶（2010）发现政治关联企业相比无政治关联企业更有可能获取政府补助。汪骄阳（2014）在“政治关联、财政补贴与企业绩效”一文对我国 A 股上市公司的研究发现政治关联能帮助企业获取财政补贴。 　　基于上述理论分析，提出假设H1c： 　　H1c：政治关联程度越高，企业可以获得更多的财政补贴。 　　对投资机会的定义是：某个期望净现值为正的项目投资权利。尽管政治关联能通过获得政府订单、采购合同等对企业投资机会造成影响，但在目前所读文献中，并没有对政治关联带来的投资机会的相关研究。 　　基于上述理论分析，提出假设H1d： 　　H1d：政治关联程度越高，企业可以获得更多的投资机会。 　　2.政治关联、相关便利和过度投