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股指期货跨期套利模型研究和实证分析
股指期货跨期套利模型研究和实证分析
【摘要】我国已经推出沪深300股指期货,开始了沪深300指数合约的交易,作为股指期货三大交易类别的股指期货套利交易在股指期货交易中占有十分重要的地位,也是以各大机构投资者为主体的股指期货市场交易主体的关注热点之一。因此,研究沪深300指数股指期货套利交易策略具有很大的现实意义。本文主要对股指期货的跨期套利模型进行研究,利用模拟期货市场的数据进行实证分析,给投资者提供一些股指期货跨期套利方面的建议。
【关键词】股指期货;跨期套利;价差
一、股指期货跨期套利模型
(一)平稳性检验
合约价格间存在协整关系的前提条件是合约价格序列是否平稳,且不同的价格序列间具有相同的单整阶数。可以先通过ADF检验对合约价格序列平稳性进行检验,确认其长期均衡关系,最后可对价差序列进行深度分析,跨期套利。
(二)无套利价差区间确定
由于股指期货合约交易存在交易成本(交易手续费、融资成本等),只有当价差收益大于交易成本时才适合进行跨期套利。在这个阶段中,可以进行套利操作。同一标的指数的不同交割月股指期货合约的平价模型如下:FT=Ftero(T-t)+△B其中:t为近期合约到期日;T为远期合约到期日;Ft为到期日为t的近期合约的价格,FT为到期日为T的远期合约的价格;△B为同一标的指数的两个不同交割月合约的均衡价差。若M为合约乘数;CFS、CFL分别表示卖出、买入一份期货合约的手续费成本,进行一次套利的交易成本为2(CFS+CFL)。(买卖两份合约,并到期平仓的交易成本为每份期货合约交易费用的2倍,即2(CFS+CFL))。牛市跨期套利的无套利价差:当M(Ftero(T-t)+△B)>MFT+2(CFS+CFL)时,即FT-Ftero(T-t)<-2(CFS+CFL)/M+△B时,交易成本加上近远期合约的价差小于均衡价差。当MFT>M(Ftero(T-t)+△B)+2(CFS+CFL)时,即FT-Ftero(T-t)>2(CFS+CFL)/M+△B时,近远期合约的价差大于交易成本加上均衡价差。我们可以得到无套利价差的计算模型如下:-2(CFS+CFL)/M+△B<FT-Ftero(T-t)<2(CFS+CFL)/M+△B也就是说,当两份近远期合约的价格满足上述不等式时,就不存在跨期套利机会。
(三)触发和终止条件
设定TM(合约价差)=FT-Ftero(T-t)
1.跨期套利的触发条件。当任意两个近远期合约组合第一次出现TM<-2(CFS+CFL)/M+△B情况时,即可触发牛市跨期套利,采取买入远期合约、卖出近期合约的策略。当任意两个近远期合约组合第一次出现TM>2(CFS+CFL)/M+△B情况时,即可触发熊市跨期套利,采取买入近期合约、卖出远期合约的策略。
2.跨期套利的终止条件。当正在进行跨期套利时,不论采取的是那种跨期套利策略,如果发现TM落入到无套利价差区间[-2(CFS+CFL)/M+△B,2(CFS+CFL)/M+△B]就需要进行两份近远期合约的同时反向平仓操作,终止套利。
二、沪深300期货跨期套利实证分析
本文采用2010年4月21号至5月20号的期货交易数据为样本进行实证分析(数据来自同花顺),实际数据如表1所示(其中,Ct=Ft*M*0.005%;CT=FT*M*0.005%;M=300;r=3%),将IF1104定为f1,IF1106定为f2。
(一)平稳性检验
首先,检验时间序列的平稳性,分别对f1和f2序列进行ADF(单位根)检验,检验结果如下:
观察结果可以得知,f1和f2序列都是平稳序列,可进一步进行跨期套利研究。
(二)套利分析
因为合约价格序列之间是平稳序列,可以利用均值法确定均衡价差△B。
△B=AVERAGE(TM列数据序列)=28.58
另外交易成本2(CFS+CFL)=2(AVERAGE(Ct)+AVERAGE(CT))=2*(44.84+45.37)=45.11
由此可以得出无套利价差区间:[-2(CFS+CFL)/M+△B,2(CFS+CFL)/M+△B]=[-45.11/300+28.58,45.11/300+28.58]=[28.43,28.73]
当TM超过这个价格区间时,即可进行套利。如4月21号数据,TM小于28.43,预期未来价差将增大,近期合约价格被低估,远期合约价格被高估,因此采取牛市跨期套利策略,买入IF1106合约,同时卖出IF1105合约,持仓至4月27号发现TM大于28.73,此时预期未来价差可能将开始减小,继续持仓将使收益减少,蒙受一定损失,因此采取止损平仓操作,结束套利,卖出IF1106合约,同时买入IF11
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