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人民币汇率水平研究及政策建议 　　摘 要:本文采用Edwards(1994)的一般均衡汇率模型来研究人民币的均衡汇率问题，选取了若干与人民币均衡汇率有关的基本经济变量，并采用Engle-Granger两步法对1995-2005年的季度数据进行协整分析，得出了适用于中国国情的均衡汇率协整模型。从模型推出的结论是:人民币实际有效汇率始终围绕均衡汇率波动，并经历了不同程度的高估和低估。据此提出完善现行的人民币汇率运行机制，实现真正的以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，加快培育健全的国内金融市场，最终实现自由浮动的汇率制度的具体建议。 　　关键词:人民币汇率;模型分析;汇率制度 　　中图分类号:F822.1 文献标识码:A文章编号:1007-4392(2008)04-008-05 　　 　　一、Edwards模型的假定 　　 　　Edwards模型的研究对象是一个小型经济开放体，并假定: 　　一是市场上存在三类商品:出口品(X)、进出口(M)和非贸易品(N)。本国国内生产出口品和非贸易品，同时消费进口品和非贸易品。 　　二是本国国民既持有本币资产(m)，也持有外币资产(F)。私人部门积累着一定数量的外币。 　　三是存在双重汇率，固定的名义汇率E适用于商品交易，自由浮动的名义汇率δ适用于金融交易。 　　四是政府消费进口品和非贸易品，其收入来源于无扭曲的税收(t)和国内信贷创造(D)，不存在公共债务。 　　五是政府和私人均不能向国外借债。 　　六是考虑到贸易壁垒的情形，并为了模型的简单，假定只对进口征收关税，税率为r，关税收入被无扭曲地用于公众。 　　七是用PM和Px分别代表用外币表示的进口品和出口品的世界价格，为了简便起见，假定Px=1。 八是起初假定资本管制完全有效，不存在国际资本流动;最后该假定被放松:假定政府不受资本管制的影响，这时存在资本的流动。 　　九是存在完全预期。 　　在进行实证分析时，我们将选取人民币实际汇率作为均衡汇率的替代变量。均衡汇率反映的是一国的总体经济水平和综合竞争力，因此我们将选择一种最贴近于这个意义的实际汇率测算方法进入模型分析。目前理论界的三种测算实际汇率的方法为： 　　① 　　② 　　③ 　　根据国际经验，实际有效汇率REER是最能反映一国竞争力的实际汇率，最贴近于理论模型中由基本经济要素决定的均衡汇率这一概念，因此本文选取实际有效汇率作为我们实证分析中均衡汇率的数据来源。 　　 　　二、均衡汇率水平的实证分析 　　 　　我们将在理论模型的基础上运用协整理论对人民币均衡汇率进行实证分析，估计人民币均衡汇率的协整方程。 　　(一)数据的说明 　　在实际中能观测到的是人民币的实际汇率，我们将选取IMF提供的实际有效汇率(REER)作为模型中均衡汇率的数据。拟构建的人民币均衡汇率模型包括五个基本经济要素变量，它们分别是进口关税、贸易条件、政府对非贸易品的支出、净资本流入和劳动生产率。决定选取1995年――2005年作为样本区间，选择这十年的季度数据来进行实证分析。考虑到实际操作中数据的可获得性，我们将理论模型中的某些变量作了近似替代，最终进入我们实证分析的是以下变量： 　　1.进出口总额与GDP的比值。为了使模型简化，Edwards的模型中贸易壁垒只考虑了进口关税这一因素。而根据实际情况，不仅存在进口征税，还存在出口退税以及其它无形的贸易壁垒。因此在实证分析中用开放度(OPEN)来替代进口关税。在此开放度用进出口总额与GDP的比值来衡量。比值上升表示开放度增加，相当于理论模型中的进口关税下降，一般来说会引起均衡汇率贬值；反之，比值下降表示开放度降低，会引起均衡汇率升值。 　　2.贸易条件。由于现实中贸易条件数据的收集存在着一定困难，因此我们用贸易差额来代替。贸易顺差增大，表示经常帐户收支改善，为了维持外部均衡就要求均衡汇率升值：反之，贸易逆差增大，表示经常帐户收支恶化，最终会导致均衡汇率贬值。 　　3.国内信贷的过度供给。此变量定义为国内信贷的增加量中与该经济体增长中不匹配的那一部分，过度的货币扩张将导致利率的下降，假定其他国家的利率不变的情况下，将刺激外国资本外逃，本国资本的流出增加，由此恶化该国国际收支中资本账户的收支，这时要求实际均衡汇率贬值以维持外部平衡的持续性:反之，国内信贷的过度供给减少。实际均衡汇率应该升值。在实证研究中，用国内信贷这一指标。 　　4.国外净资产。国外净资产是国外资产与国外负债轧差后的净额，主要包括一国的外汇储备、黄金等资产。当国外净资产增加时，一国的国外收益将增加，经常项口收支状况将改善，这时要求均衡汇率升值以维持外部平衡的可持续性：反之，国外净资产减少，均衡汇率应该贬值。 　　5.用GDP增长率来代