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人民币汇率波动对股市行业板块波动传导性的研究述评 　　【摘要】随着2005年开始中国汇改和股改的不断推进，金融市场不断融入全球，近期人民币汇率波动与股市波动显著，人民币汇率波动如何对股市波动进行传导值得探讨，基于此背景，本文纵览国内外关于汇率波动对股市波动传导性研究，做出相关文献总结性述评，以期为此方面的相关研究提供理论文献参考。 　　【关键词】人民币汇率波动 股票市场 行业板块 传导性 　　一、国外研究现状 　　国外关于汇率波动对股票市场波动的传导性研究主要集中在研究二者之间的关系与影响层面，不管是理论研究还是数据论证都是非常充实且具有一定深度，越来越趋向于更加具体深入分析汇率波动与股市波动关联的内在机理，具有从微观层面分析其中的影响的传导性的趋势。另外，如今越来越多的实证分析逐渐由分析发达国家转向新兴市场国家，表现在金融经济全球化过程中，新兴市场国家经济的影响竞争力逐渐提升，越来越受到世界性关注。 　　（一）以理论分析为主对汇率与股市关系的研究 　　如Franck Young（1972）使用六种不同的汇率，对汇率和股票价格的关系进行深入研究，结果表明这二者之间却不存在显著的关系。在国外，他们是最早对汇率和股票价格关系进行研究的学者。Branson（1983）和Frankel（1983）首先提出了存量导向模型，在此基础上通过引入资本账户的数据变动影响汇率形成动态波动，并认为由于上市公司的股票价格是未来现金流现值的体现，故人们对货币价值的预期通过汇率波动对股票价格形成影响，即汇率波动能够影响股票价格波动。 　　（二）选取发达国家对汇率与股市关系的研究 　　Aggarwala（1981）以美国为研究对象，对汇率和股市之间的关系进行了研究，采用实证研究方法，证明了汇率波动和股票收益率之间具有显著的正向关系，换句话说，当美元升值时，美国股票市场总体讲表现为上涨。Ajayi Mougoue（1996）选取了八个具有代表性的发达国家，使用误差修正模型对股票价格指数与汇率波动关系进行了检验，结果表明二者之间不管是从长期还是从短期都存在显著的双向关系。 　　（三）选取新兴市场国家或地区对汇率与股市关系的研究 　　Pan等（2007）运用利差和亚洲股指两个外生变量，选取日度数据分亚洲金融危机前和危机期间，研究了亚洲七个市场，结果表明汇率制度、贸易大小、资本管制程度以及股市规模都能影响汇率波动与股市波动。Sarbapriya Ray（2012）选择印度、日本、香港、新加坡、韩国五个国家和地区2002～2012年的数据，采用Johansen极大似然法对其汇率与股票价格进行了深入研究，证明了新加坡、日本、中国香港的汇率与股票价格之间处于长期均衡，印度和韩国则不存在这样的均衡关系。 　　二、国内研究现状 　　国内关于人民币汇率波动对股票市场行业板块指数的传导性方面的研究相对较晚，还远不够成熟，主要偏向于探究汇率与股票价格之间的关系以及相互间的影响等。尤其是2005年汇率体制改革之后，关于汇率波动与股价波动方面的研究取得了显著的成果，表现出明显的多样性。 　　（一）理论分析汇率与股市关系的相关研究 　　何天菊（1995）更多的是基于理论层面，分析了汇率波动对企业和股价的影响，论证了汇率波动会显著影响企业运营和股价波动，自由兑换货币和非自由兑换货币两种情况下都会对股价波动产生不同的影响。刘铮（2006）从定性分析的角度对人民币升值给中国资本市场带来的影响从两个方面进行了分析。一是金融资产需求因此增加，通过影响货币供求影响股价，二是影响利率变动从而影响股价，另外还指出汇率波动引发国家资本流动提升了资本市场的投资风险。 　　（二）构建不同模型实证研究汇率与股市关系 　　如陈俊杰（1998）基于VAR模型，对中国股票价格与利率、货币存量、汇率等变量之间的关联性进行深入分析，结果表明股票价格波动最容易受汇率波动的影响，且呈现显著的正向影响关系，汇率的波动一定程度上能够对股价趋势形成良性预期。王博，廖慧，马君潞（2012）对汇率和股票价格之间的关系进行实证研究，结果表明，人民币汇率波动是构成中国股票市场波动的格兰杰原因，而反过来则不显著，股价价格能够微幅影响汇率波动。 　　（三）从不同视角研究汇率与股市的关系 　　徐爽，姚长辉等（2009）从心里预期的视角，认为本币升值预期能够影响资产市场，但是超过对货币升值幅度的预期，并且本币在升值时速度的提高在影响资产价格时不是很显著。上海财经大学财经研究所和中国经济研究中心（2011）基于国民经济安全视角对股市、汇市、期市、房市联动进行了系统研究，并结合理论分析与实证检验，认为汇市与股市存在双向的联动关系。 　　（四）基于内在传导对汇率与股市关系进行的研究 　　巴曙松，严敏（2009