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投资者综合利用财务预警模型规避投资风险研究 　　纵观国内外财务预警理论，大体可分为两个方面。一是从财务报告所揭示的上市公司的质量好坏这个角度来说的，一般称之为财务失败预警，或财务困境预警、财务困境预测等。二是从财务报告本身的真实性与否这个视角而言的，一般称之为财务失真预警，或财务舞弊预警。投资者等如何综合利用这些预警模型全面规避投资风险，既能不被财务虚假信息所蒙蔽，又能发掘到质量优质的上市公司，从理论层面和实践层面都具有重要意义。而目前在这方面的研究还几乎是空白，有着极为广阔的探索空间。 　　一、基于财务失败与财务失真的双元投资风险 　　为了对综合财务预警理论进行分析，有必要先对投资者的目的和投资风险进行梳理。投资者投资资本市场，其目的是获取超于标准收益的回报。为了达到这个目的，其投资决策必须是正确的，不能出现投资质量差的上市公司等风险。而上市公司上市的基本目的在于融资，即通过汲取所需资金获得健康、充足的发展。要想达到双方的目的，就要求上市公司要通过会计信息披露提供真实的会计信息，要求投资者要能正确甄别质量好坏的公司。如果投资者不能够正确应对财务报告，就可能会造成投资失误，资金也就不能流向那些本应该流入的优质公司，社会资源也就得不到正确的配置。上市公司造假行为如果大行其道，投资者利益将得不到切实有效的保护，资本市场的公平和效率将会大打折扣。因此从应对上市公司财务报告这个视角来说，财务失败和财务失真都是投资风险，必须对这些投资风险进行分析和加以控制。 　　二、投资者利用预警模型分析风险的方法 　　可以通过风险效用函数来对分析投资者如何利用预警模型规避投资风险。基于会计信息的投资风险分为两类，一是财务失败投资风险，二是财务失真投资风险。假设总风险Y=f（x1，x2），是一个由财务失败和财务失真投资风险相关的风险。两类风险之间的关系很复杂，风险函数的形式有多种多样，其表达式可根据实际评价对象的特点和投资者的偏好来确定，不妨假定为最简单的一种线性关系： 　　Y=f（x1，x2）=a1x1+a2x2 　　其中：Y是投资者应对上市公司财务报告的总风险；x1是财务失败投资风险，是一个和公司经营及市场环境等因素相关的变量，可通过财务比率及其它相关指标来度量和刻画。x1=f（k1，k2，.....km）。x2是财务失真投资风险，也可通过财务比率和其它相关指标来度量和刻画。x2=f（k1，k2，.....kn）；a1和a2为各风险重要程度指标，不妨假定为投资者对两类风险的认知程度。 　　参考冯?诺依曼－摩根斯坦的效用函数理论，假设投资者的风险效用函数为： 　　U=f（Y）=aYr 　　其中：U为投资者应对上市公司财务报告风险的效用函数；r为风险偏好系数，当r=1时为风险中性，当r1时为风险喜好者，当r1为风险厌恶者。 　　则：U=aYr=a（a1x1+a2x2）r 　　上述函数表达式中，a1和a2为投资者对两类风险的认知程度。当投资者对财务失败风险认识不够，或认为无所谓时，a1=0，则：U= a（a2x2）r，模型退化为财务失真风险模型； 　　当投资者对财务失真可以忍受时，a2=0，则：U=a（a1x1）r，模型退化为传统的财务失败风险模型； 　　可见，投资者对风险的认知程度不同，会影响到其风险效用，从而会影响到其如何进行风险分析。对上市公司质量比较关心，或对其经营风险十分偏好的投资者，可以利用财务失败预警模型进行相应分析。对上市公司诚信比较关注，对其会计信息真实性与否风险尤为偏好的投资者，可以利用财务失真预警模型进行风险分析。而对一个谨慎的投资者而言，两类风险都是需要加以回避的，那就要利用双元综合预警模型对总的风险有一个认识，而暂不论具体是何种风险。然后再根据需要和侧重点进行具体预警分析。 　　三、财务失败风险常规性分析 　　利用财务失败（困境）预警模型进行预警分析是目前应用最为广泛的投资风险分析工具和方法，如Altman的Z模型等。这是最为常见的常规性分析。而会计信息披露制度的相关规定为此提供了可能性。 　　根据我国上市公司会计信息强制性披露的相关规定，上市公司上市发行时，要发布招股说明书和上市公告书等资料，在上市后要定期通过年报、中报、季报的形式报告其经营业绩和财务状况，还要发布重大事件报告、股东大会决议公告等。投资者可根据这些公开披露的信息进行财务失败的常规性分析，从中发现财务失败的信号。如利用资产负债表、利润表、现金流量表的资料，通过财务比率分析等方法，发现公司的潜在财务失败风险。这种分析为了区别于舞弊性分析，不妨称之为常规性分析。 　　但是从另外一方面看，由于时间精力有限，再加上搜索成本的限制，不可能对公司所有的财务情况都分析透彻，可以考虑利用财务失败预警模型，从短期偿债因子、股东获利能力因子、营