多元化战略的价值效应研究--基于内部资本市场效率视角-会计学专业论文.docxVIP

学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明 本人完全了解华中科技大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： PAGE PAGE 10 第一章 绪论 1.1 研究背景及问题的提出 19 世纪末至今，多元化经营战略一直被视作企业成长的重要途径，其伴随 着数次企业并购浪潮在全球迅速蔓延。19 世纪末 20 世纪初，以横向兼并为主的 多元化经营浪潮在美国掀起；20 世纪初到 20 年代，其转向以纵向并购为主；但 50-60 年代美国政府所颁布实施的反垄断法使得横向兼并和纵向兼并的有利环境 不复存在，非相关多元化因此而成为并购的主流方向，但在之后的实践中，非相 关多元化所导致的管理效率低下等问题引发了实务界对此的相关思考；在 70-80 年代的第四次兼并高潮中，相关多元化兼并因此而成为趋势；但在 90 年代，理 论界和实务界的大量经验证据显示：多元化战略对公司价值有可能带来负面影 响。相关数据显示，全球只有 13%的多元化企业能够勉强实现盈利性增长，并且， 在 1997-2002 年全球惨痛的企业灾难中，有 75%是直接由多元化经营的失败引起 的。由于多元化经营效果不理想，西方公司又出现了“归核化”高潮，众多多元 化公司将非相关业务剥离，而专心于核心业务。我国多元化经营起步较晚，但发 展到现阶段已有相当数量的多元化公司，2002-2004 年我国多元化经营上市公司 占全部上市公司的比例分别为 65.07%、68.4%、69.41%1，而巨人、三株、德隆 等多元化经营企业的没落同样引起了国内学者的关注。 在多元化经营浪潮席卷全球，但失败案例却不断涌现的背景下，多元化战略 的价值效应成为理论上存在争议、实践中亟待解决的问题。对此，学术界存在“多 元化折价”和“多元化溢价”两种假说：一方面，多元化经营降低了企业的非系 统风险，并因此增强了企业的负债能力；多元化企业能够利用自身现金流建立内 部资本市场，从而降低企业融资的交易成本、提高管理者的投资效率，给企业价 值带来正面效应。但另一方面，管理层的权力随着多元化程度的上升而上升，多 元化经营带来更严重的管理层代理问题；分部经理的寻租行为和交叉补贴问题降 低了内部资本市场效率；多元化经营带来的组织结构变化增加了决策复杂度，管 理成本因此而上升，对企业价值产生了负面影响。由此，国内外学者对多元化战 略的价值效应及其成因进行了大量的实证检验。国外学者分别基于代理理论、内 部资本市场理论、资源理论等角度对多元化价值效应及其成因进行了一系列解 释。国内学者对多元化战略相关问题的研究起步较晚，此方面的研究大多仅集中 1 戴德明,邓璠.信息不对称与多元化折价关系研究[J].2008,4(34):82-92. 于多元化战略的价值效应检验，而对其成因的解释也大多集中于代理问题视角， 从股权结构、董事会特征、外部治理等公司治理特征方面进行了探寻，因数据收 集限制等原因，基于内部资本市场理论的多元化战略价值效应成因解释的实证研 究在国内甚少。 然而，从“多元化折价”和“多元化溢价”假说的交叉点来看，内部资本市 场效率是决定多元化战略价值效应的关键之处。当内部资本市场为企业带来的降 低融资交易成本等正面效应超过内部资本市场中交叉补贴等问题给企业价值带 来的负面效应时，内部资本市场是高效的，将产生多元化溢价效应；反之，多元 化战略将产生折价效应。因此，存在于多元化企业内部的资本市场效率将是影响 其价值的重要因素。那么，不同程度、不同类型的多元化战略的价值效应如何？ 各种多元化战略的价值效应是否可由其内部资本市场的效率予以解释？以上两 组问题为本文研究的主要方面。 1.2 研究目的、思路及意义 本文将基于我国上市公司数据从多元化程度、多元化类型两个方面检验多 元化战略和企业价值、多元化战略与内部资本市场效率、内部资本市场效率与企 业价值之间的关系，从而揭示如下问题：不同的多元化战略的价值效应如何？其 是否可用内部资本市场效率进行解释？即不同的多元化战略是否会对内部资本 市场效率产生不同影响，其是否是多元化折价或溢价效应的解释之一。因此本文 的研究目的是通过揭示不同的多元化战略的价值效应、不同的多元化战略对内部 资本市场效率的影响以及内部资本市场效率对企业价值的影响，从