金融市场化对地区经济波动的非线性平抑效应研究——来自省级层面的经验证据.pdfVIP

经济科学 ·2013年第5期 金融市场化对地区经济波动的非线性 平抑效应研究木 — — 来 自省级层面的经验证据 邵传林 ’ 王莹莹 2 (1．兰州商学院金融学院 甘肃兰州 730020) (2．兰州商学院农林经管学院 甘肃兰州 730020) 摘 要：中国金融业市场化体制改革不仅极大地提高了金融体系的运作效率，还有力 地降低了经济波动带来的宏观风险。本文基于中国省级层面 1985．2011年的数据考察各省 区金融市场化对经济波动的影响及其内在机制。研究发现，各省区金融市场化对经济波动 的影响具有显著的非线性平抑效应，地区金融市场化的推进会先抑制经济波动，当越过门 槛值后，会加剧地方经济波动；货币冲击、投资冲击以及国有经济增长均会加剧经济波动， 但各地区金融市场化的逐步推进有效抑制了这三类冲击的不利影响；在使用不同的处理方 法进行稳健性检验后 ，上述结论仍成立。 关键词：金融市场化 经济波动 平抑效应 一 、 引 言 自1978年经济体制改革以来，尤其是2O世纪90年代之后，中国经济增长的波动特 征开始从转轨初期的 “大起大落”转向近十余年来的 “高位平缓”运行，经济增长率连续 维持在 8％．10％，但经济波动却 日趋平稳。与此同时，作为现代经济核心的金融体制在不 断进行市场化改革，从最初的国有专业银行构建到 9O年代中期的国有商业银行改制，再 到加入 WTO 以来的国有银行商业化转型、战略投资者引进以及后来的公开上市。事实表 明，中国金融体制的市场化改革不仅极大地提高了金融体系的运作效率，还有力地降低了 金融业多年来累积的风险。那么，一个值得深思的问题是，中国经济波动的日趋平稳与金 融体制的市场化改革是否具有内在的联系?或者说，我们能否认为，中国经济波动的持续 平稳正是源于金融体制的市场化改革?显然，上述关系的可靠性与有效性离不开相关的理 论分析与实证检验 。 本文将研究重心聚焦在作为发展中国家金融体制的市场化改革对地区经济波动的影 响及其 内在机制。当然，金融业的市场化进程既包括银行业和保险业的市场化，还囊括货 币市场和资本市场的市场化改革；但限于省级层面数据资料的可得性，本文仅基于中国各 小研究得到2013年甘肃省高等学校科研项 目 (编号：2013A．073)的资助。 32 省市银行业的信贷数据资料来探讨金融市场化与地区经济波动的关系，暂不考虑保险、证 券、信托等行业的市场化改革对经济波动的影响。 通过对文献的梳理，我们发现，以往针对金融市场化与经济波动的研究大多属于跨国 样本分析，但跨国研究使用的数据往往缺乏可比性，国别间的异质性因素不好控制，而数 据的差异可能导致结论的不同。与已有研究不同，本文基于中国省级层面 1985—2011年的 数据重点考察国家内部各省金融市场化对经济波动的影响及其内在机制。在对经济波动的 衡量上，我们基于 Christiano和 Fitzgerald(2003)的随机游走带通滤波法剔除人均 GDP 增长率的周期性趋势，再计算5年移动标准差，并且在稳健性检验时分别基于两类时间窗 (5年和9年)计算了不同时间长度的标准差，因为时间长度的不同可能导致金融市场化对 经济波动具有迥异的影响。另外，我们不仅分东、中、西三大区域和不同时间段分别进行 了稳健性讨论，并且还使用了金融市场化的替代性指标进行了稳健性检验，这使我们的结 论更具有说服力。为了弱化 内生性问题对结论的影响，我们对所有的解释变量取滞后 1期。 最后，还探讨了金融市场化平抑经济波动的三个主渠道。 本文研究发现，中国各地区金融市场化对地方经济波动的影响具有显著的非线性平抑 效应：地区金融市场化的推进会先抑制地方经济波动，当越过门槛值后，会加剧地方经济 波动；货币冲击、投资冲击变动以及地方国有经济的发展均会加剧地方经济波动，但各地 区金融市场化的逐步推进有效地抑制了这三类冲击对经济波动的不利影响；并且，在使用 不同的处理方法进行稳健性检验后，上述结论仍成立。 二、文献评述与制度背景 (一)文献评述 早在上世纪九十年代初期，就有学者指出，在开放经济体系下具有 内在