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职业经理人薪酬的影响因素及政策建议 　　【摘要】本文以我国民营上市公司为例，对职业经理人薪酬的影响因素进行研究，并提出相关政策建议，以期对经理人薪酬制定提供有益参考。研究结果表明：经理人薪酬与公司规模、业绩、两职合一、地区、学历以及年龄显著正相关，与股权集中度、负债水平显著负相关；经理是否持股、董事会独立性与薪酬相关但统计上不显著。 　　【关键词】薪酬 职业经理人 民营上市公司 　　一、引言 　　2005年我国证监会要求上市公司披露高管年度报酬总额，包括基本工资、奖金、福利及住房津贴等。高管薪酬的透明化保障了股东利益，也为薪酬研究提供了数据；反之，薪酬方面的研究成果又可为激励实践提供指导。考虑到国有上市公司未能完全采用市场化的薪酬激励机制，本文以民营上市公司为例，对职业经理人薪酬的影响因素进行研究。 　　（一）职业经理人范围界定 　　随着民营企业不断壮大，所有权与经营权逐渐分离，职业经理人应运而生。简单地说，职业经理人是受资本所有者委托，全面负责企业经营管理，承担法人财产的保值增值责任，并借此获得报酬和社会地位的企业管理专家。由于各公司职位设置有所不同，本文职业经理人专指上市公司的总经理、总裁、首席执行官。 　　（二）薪酬概念界定 　　我国上市公司高管薪酬结构表现为：工资、奖金等现金薪酬所占比重高，构成激励的主要手段；股票所有权、股票期权所占比重很小，处于起步和试验阶段，但在薪酬激励中也发挥了一定作用，本文中“薪酬”指经理人的年度现金报酬。 　　二、假设与研究设计 　　（一）研究假设 　　根据国内外关于薪酬影响因素的研究结论，再结合我国民营上市公司实际，我们将影响经理人薪酬的因素分为内部因素、外部因素和个人因素三大类。其中，内部因素包括绩效、规模、股权结构及公司治理结构等；外部因素包括行业、地区差异；个人特征主要为经理人学历、年龄等。本文有待验证的假设如下： 　　假设1：经理人薪酬与公司经营绩效正相关； 　　假设2：经理人薪酬与公司规模呈正相关； 　　假设3：经理人薪酬与股权集中度呈负相关； 　　假设4：经理人薪酬与董事会独立性正相关； 　　假设5：经理人薪酬与两职合一正相关； 　　假设6：经理人薪酬与其持股比例正相关； 　　假设7：经理人薪酬与资本结构存在相关关系； 　　假设8：经理人薪酬与公司所处行业存在相关关系； 　　假设9：经理人薪酬与地区经济发展水平正相关； 　　假设10：经理人薪酬与其学历正相关； 　　假设11：经理人薪酬与其年龄正相关。 　　（二）相关变量定义 　　本文共提出13个变量指标，其中：因变量为薪酬，自变量包括公司规模、股权集中度、董事会独立性等12个变量。各变量的名称及含义如表1所示： 　　（三）模型构建 　　根据假设及相关变量，分别建立以ROE和EPS为公司绩效衡量指标的多元线性模型： 　　模型1： 　　模型2： 　　采用两个模型分别进行多元回归分析，选用拟合度较好者，再进行逐步回归。 　　（注：行业分类参照中国证监会（CSRC）在1998年制订的行业分类方法，将上市公司分为13个大类，分别为：A 农、林、牧、渔业；B 采掘业； C 制造业； D 电力、煤气及水的生产和供应业； E 建筑业； F 交通运输、仓储业； G 信息技术业； H 批发和零售贸易；I金融保险业； J 房地产业；K 社会服务业；L 传播与文化产业； M 综合类。） 　　三、实证结果及讨论 　　根据逐步回归结果，得到方程： 　　具体来说，各因素对经理人薪酬的影响情况如下： 　　（一）经理人薪酬与公司业绩正相关 　　分别以ROE和EPS为公司业绩衡量指标进行多元回归分析，得到经理人薪酬与ROE在1%水平上呈显著正相关。采用EPS衡量公司业绩，既具有会计指标的优点，又吸收市场价值指标的优势，因此能够比较理想地反映公司业绩。但本文得出的经理人薪酬与EPS正相关关系不如ROE强，且得到的部分实证结果有悖于常识，因此这一指标并不适合用于衡量经理人薪酬。 　　（二）经理人薪酬与公司规模正相关 　　经理人薪酬与公司规模显著正相关。一方面，公司规模越大，工作复杂度越高，故经理人所获薪酬要比规模小的公司多；另一方面，规模越大的公司，实力往往越雄厚，故有能力支付给经理人更高的薪酬。不同于以往多数有关上市公司经理人薪酬的研究，本文发现民营上市公司经理人薪酬与公司规模的相关性强于其与公司经营绩效的相关性。 　　（三）经理人薪酬与股权结构的关系 　　采用第一大股东持股比例衡量股权集中度时，其与经理人薪酬呈显著负相关。Jensen和Meckling（1976）认为在股权高度分散的公司，经理人往往牺牲股东利益以寻求自身利益的最大化。本文研究结果与其相吻合，说明股权集中度较低时，存在