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资本成本的研究 　　摘要：作为一种商业和金融工具，资本成本是企业财务决策中不可或缺的重要组成部分。但由于我国财务管理理论体系尚不完善，存在着资本成本在我国缺乏约束性等理论和实践问题。针对以上问题，本文提出了培育有效投资者，建立和完善我国的多层次资本市场等相关建议。 　　关键词：资本成本 融资决策 投资决策 　　研究资本成本，在企业的日常财务管理中有重大的理论价值和现实意义。由于对理财学的研究起步较晚，还我国目前存在着资本成本的约束性和管理性缺乏等，如流通股股东普遍缺乏投资意识，重投机取利而轻投资增值等理论和实践方面的问题。国有股股东对经营者的约束机制是缺位的，还有资本市场上的战略投资者是缺位的。这些问题限制着我国资本成本的研究和应用。本文以定性的理论研究方法为主，定性与定量结合，会计学科与其它学科相结合对以上做了相关的研究分析。 　　一、资本成本的内涵及在投资决策中的作用 　　（一）资本成本的内涵 　　传统意义上的资本成本是指企业为筹集和使用资金面付出 的代价，但是这种认识单纯地以企业为视角，如果从广义的角度上理解，这种定义有失偏颇。笔者认为，资本成本是投资于某一项目或企业的机会成本，也是投资者所要求的必要报酬率。 　　通常而言，投资者所期望的必要报酬率会随着所投资企业或项目的投资金额、投资周期和风险水平不同而有所差异，而这种报酬率是企业不能决定的，但其大小可以用投资者所要求的报酬率来衡量。所以，从投资者的的角度去理解资本成本这一概念比站在企业的立场上认识要中肯一些。 　　（二）资本成本在投资决策中的作用 　　资本成本是企业投资决策与筹资决策之桥梁。投资者将自身拥有或者筹集到的资金放到资本市场上就是为了获得报酬，投资之前考虑做多的就是资本成本和必要报酬率之间的对比关系。而使用这些资金的企业无论采用哪种回报方案，首先保证它的边际资本成本效应与企业投资决策时所使用的假设资本成本相适应。所以，资本成本在投资决策中是一个必须考虑的因素，在资本市场上发挥着重要作用。 　　二、目前我国资本成本的现状 　　（一）我国的资本成本缺乏约束性 　　首先，我国国有企业或国有控股公司的股东无法对经营者进行有效的监督和约束。这是因为一般国有股份的产权代表都是政府专职机构或政府授权的国有公司法人，股东因持有股票而获得的权利手就是一种典型的“廉价投票权”。基于我国国有企业的管理的管理现状和基本国情，这种权利的代表意义高于实际价值，他们根本无法对经营者的行为进行有效监督和制约。 　　其次，我国当前资本市场上缺少战略投资者的角色。在市场经济比较成熟的的资本市场上，最有资格充当战略投资者这一角色的应该是券商等法人股东和机构投资者，但是由于我国的资本市场的发育还不成熟，国有产权占控制地位的比例依然很高，股东和控股人的法人产权特征不明显，无法有效发挥“大股东”的正常作用。这种现状的直接后果是投资和经营不能科学分离，资本市场上缺少战略投资者的角色。 　　（二）我国缺乏资本成本约束的根源 　　我国缺乏资本成本约束这一问题既是我国长期坚持计划经济的结果也与资本市场的理论研究和实践不足、财务管理理论的转换上存在内在缺陷和我国改革开放以后制度性改革资本市场，对西方市场经济学习不充分有关。 　　学术界在理论上一般把财务管理分为宏观财政和微观财务两个研究层次，并根据研究重心的变化，以财政职能替代财务职能，把微观财务并入国家宏观财政体系进行研究。有经济学家认为企业微观财务的本质属性是“资金运动”，而在经营活动中，企业对国家的依赖关系又是最主要的，这种主要表现在为资金的无偿调拨、优先使用和必要利润上缴之间的关系。所以，国有企业根本不存在筹资管理问题。 　　但是长期财政性拨款造成了我国国有企业“政企不分”和政府职能转换不法实现的问题，不仅使国有企业过度依赖财政，生命力和竞争力脆弱不堪，还造成政府和企业的责任划分不清，政府工作沉重，企业效益低下等阻碍市场经济进步的问题。当然，这种经济结构和政企关系下，国有企业既无可能也无必要去考虑资金的机会成本与收益率的问题，自然也根本不存在资本成本的概念。所以，对于中国企业来说，现代财务管理理论发展缓慢的现状是缺乏必要的历史传承和忽略了对外国经验的借鉴双重原因造成的，而他的结果则是致使我国资本市场建设长期滞后。 　　后来，在特殊资本市场制度的安排下，我国证券市场得以迅速建立，在短时间内实现了传统银行主导融资制度向现代公开资本市场融资制度的切换。但是，正是这种外力主导下的制度变迁，使得我国资本市场出现了外在制度安排与资本市场自主调节和财务理念内生发展规律与外力催生理论等功能缺陷，在资本市场的发展过程中产生了一系列的矛盾与摩擦，为我国资本市场的低效率埋下了隐患。 　　三、完善资本成本约束的构想 　　（一）资本成本约