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跨国公司并购境内上市公司绩效的研究 　　摘要：本文通过对跨国公司并购上市公司绩效的实证分析，发现跨国公司并购对上市公司并购前一期至并购后一期的绩效产生了影响，并且统计意义上显著，表明并购次年相对于并购前一年而言业绩显著下降；并购当年相对于并购前一年业绩亦显著下降，但是，并购次年相对于并购当年业绩并没有显著变化。也就是跨国公司并购上市公司后持续性绩效有一定的改善但并不显著，个别公司并购后绩效不理想，甚至被迫转让股份，黯然退出。 　　关键词：跨国公司　并购　上市公司　绩效 　　 　　一、引言 　　 　　跨国并购投资以其节省建设时间、减少资本投入、利用现成营销网络、获取现有技术与管理等优点，从20世纪90年代开始，就逐渐成为全球跨国直接投资的主流方式。据统计，目前全球的跨国直接投资额中，60％以上是通过并购外国企业来实现的。在中国，跨国并购的历史可以追溯到20世纪90年代初，其时跨国公司主要是收购境内国有中小型企业或亏损企业。进入20世纪90年代中期以后，跨国公司把目标逐步转向效益好、有一定规模的大中型骨干企业。而随着中国证券市场的日益成熟与规范，跨国公司并购境内上市公司则显得日趋活跃起来，一方面是入世后中国政府对外企控股比例限制的逐步取消，另一方面是一些跨国公司在经历了并购巩固阶段之后，已经进入扩张的新阶段。尤其是2005年以来，跨国公司并购境内企业更是呈现井喷式的发展态势，一系列大动作的并购活动令人目不暇接。比如，美国私募基金巨头凯雷将徐工机械揽入怀中，全球钢铁巨头米塔尔入股华菱管线，比利时英博集团天价将福建雪津啤酒收入囊中，疲软多年的水泥业也都成了跨国公司青睐的香饽饽，种种迹象明显地告诉我们：跨国公司并购境内上市公司盛行的年代已经来临! 　　面对跨国公司并购活动对中国的渗透，我们该作何反应?是鼓励、支持、还是限制?跨国公司并购中国境内上市公司的绩效如何等等问题，已成为当前一个不容回避的现实问题，同时也是一个新问题。因此，分析和研究跨国公司在华并购的有关绩效，尤其是具有示范作用的跨国公司并购上市公司的成败以及其具体效应，对于进一步有效利用外资参与我国企业的战略改组以及我国经济结构的优化，具有重要和积极的意义。 　　 　　二、跨国公司并购绩效评价方法 　　 　　按惯例衡量上市公司被跨国公司并购绩效变化的方法有两种，一种是衡量短期绩效的事件分析法，还有一种是采用财务会计数据(Parrino和Harris.1999)来衡量长期绩效的比较分析法。由于中国证券市场的特殊性，运用单纯的股票价格效应分析，难以识别股票价格的变化究竟是起因与公司预期真实经济收益的变化，还是起因于市场效率因素产生的错误定价，再考虑到二级市场操纵和内幕交易对股价走势产生的影响，即当并购重组事件发生时，投资者有可能认为股价将被操纵上升，所以无论上市公司的业绩是否因跨国并购重组而有所提升，都会采取跟庄策略，即使业绩没有提高，也可能有显著的二级市场超额收益率。针对这些问题，为了准确、科学评价上市公司被并购后的绩效是否得到改善，必须要建立一套评估体系，传统的做法是简单地对几个财务指标进行并购前后的对比分析。由于各个指标在并购后可能有的增加，有的减少，据此难以客观地评价。另外，单一指标的比较分析也只能反映公司业绩的某一反面，难以对上市公司跨国并购绩效做出客观的综合的评判。因此，要对跨国并购前后公司的绩效进行客观、综合对比，必须构建一个综合得分函数，将所选的指标压缩成一个综合得分。目前较为理想的综合评分方法是中国上市公司业绩评价报告(2001－2006)里推出的综合评价上市公司业绩体系，本文在此引用该报告体系所计算出来的综合得分进行绩效分析。 　　该套评价指标体系的特点是：首先，充分体现投入回报。企业的根本属性是以盈利为目的，不仅是短期盈利，更重要的是可持续的长期盈利。该评价体系以投入产出为核心，充分反映并购公司的盈利能力；其次，构建了多层次的立体评价体系。评价体系的评价指标包括基本指标和修正指标两个层次，两个层次之间不是简单的并列关系，而是递进的修正和验证关系；最后，首创了线性评价标准。对某一个评价指标而言，传统的评价标准只是一个数值，最多也只有满意值和不允许值等两个评价标准，而在本评价体系中，创立了线性评价标准。具体而言，每一个评价指标分为优秀、良好、平均、较低、较差五档标准，反映坐标轴上就是一条曲线，即评价标准线。线性标准不仅能为评价计分提供准确依据，而且能描述不同评价指标的经济性，不同的评价指标有不同类型的评价标准线，只有线性标准才能更加科学的计分。 　　 　　三、跨国公司并购境内上市公司绩效实证分析 　　 　　笔者整理收集了1995年1月1日至2004年12月31日期间沪深两市上市公司所公告的46起外资并购事件，并根据以下标准进行选择