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高频交易的研究及未来展望 　　【摘 要】高频交易作为一种新的资本运作手段，在国外已有近40年的发展历史。本文总结了高频交易的国内外研究现状，给出高频交易较为精确、全面的定义，分析其盈利策略及操作手段的优缺点，在总结国外监管层面的措施的基础上给出国内监管应从正确认识高频交易的功能与作用、对相关操作机构和个人实行备案制、建立完善的风险防范机制、保证证券交易的公平性和防止市场操纵行为等方面进行入手，结合我国具体国情予以监管。最后总结了高频交易的特性并对其未来发展方向进行预测，认为高频交易作为一种新的操作手段，有其发展的片面性，但对其正确引导，可以发挥促进市场资本流动性的作用。 　　【关键词】高频交易；算法策略；盈利策略；交易监管；资本流动 　　引言 　　随着资本市场的不断革新，资本交易手段也在不断变革。“高频交易”这一新兴词汇近年来成为欧美国家财经媒体上出现的高频词汇之一，这种由强大计算机系统运行主导，运行复杂的运算方法的方式，使股票在极短时间内（毫秒级甚至纳秒级），自动完成大宗买、卖及取消指令。这种操作方式使资本大佬获取巨额利润，使没有技术支持的普通投资者于一种被动的状态，同时这种交易机制过度依赖高度集成化的计算机系统，而高频交易系统一旦出错，就会在短时间内给股市造成巨大冲击，给资本市场乃至世界经济带来不可估量的后果。 　　国民经济的健康发展和资本的安全运行是我国政府工作的重中之重，尤其是股市作为资本流转最主要的阵地，其安全平稳发展对经济增长和社会进步至关重要，所以对“高频交易”这一新兴资本运作方式的研究和监管显的更加迫切。本文对“高频交易”这一概念，在总结前人研究的基础上给出一个较全面的定义，综述了近些年来各界对该交易方法的研究成果，详细介绍了高频交易的盈利策略及所用的方法，阐述了这些方法的优缺点，针对该交易手段在借鉴国际经验的基础上，结合本国国情给出几点监管政策建议，并对高频交易这一操作手段做了初步展望。 　　一、国内外研究现状 　　高频交易发源于美国，由于其巨大的盈利预期，该交易方式也正在蔓延到其他国家，其交易方式给整个世界资本市场带来重大影响。高频交易黑箱式的操作手段使得交易策略充满神秘感，而其高盈利性又足够吸引人的好奇心，各界的研究也不断深入，郭朋（2012）[4]总结了国外高频交易的发展现状，指出高频交易模式分为：订单拆分策略、做市交易策略、定量化交易策略和其他策略等四大类；胡天福（2012）[1]研究高频交易在中国金融市场的应用，认为策略是交易的核心，关系着交易的利润和风险。孙梦荣[2]研究了高频交易投资策略组合及其应用。更多的研究学者对高频交易进行了量化分析，认为随着市场的不断成熟，高频交易在国内将有不错的前途。国外方面Martinez（2013）在股票市场短期的波动性影响方面进行研究，认为高频交易对短期市场的波动影响明显；Zhang（2010）[2]在高频交易对股市波动的长期作用上做了分析，认为该行为也提高了股市的长期波动性。Boehner等[3]在对全球三十多个交易所的数据进行分析，认为算法交易与高频交易系统性的增强了市场的短期波动；Dichev[4]等认为高频交易大幅度增加交易量的结果会导致市场波动性增强。 　　二、高频交易的概念 　　尽管高频交易现象存在并具有影响作用，但社会各界和监管层面都没有严格精确的对此行为的定义，一般认为具有持仓时间短、交易量巨大、交易频繁的证券交易行为称为高频交易，但怎样精确的、定量的描述其特性一直存在争议。例如，部分学者将持仓时间在10毫秒到5秒以下的交易策略成为高频交易；SEC则认为高频交易是一种日间产生较大交易量的策略。本文定义高频交易为运用高性能、高速网络结合算法策略利用极小的时间延迟来扑捉市场微小动态，自主判断有益的交易机会并下达交易指令赚取微小的波动差，获取稳健持续收益的中性行为。具有一下四个特性：1.由计算机自动完成的程序化交易；2.交易量巨大；3.每笔的持仓时间很短，日内交易次数很多；4.每笔收益率低，但总体收益率稳定。因此高频交易过程中排除认为的主观意见，针对预设的交易算法进行数据分析，自动下达交易指令。 　　三、算法交易策略 　　高频交易策略主要利用高性能计算机结合强大数学模型，在全球范围内的不同市场进行高频交易，赚取微小的波动差，获取稳健持续的收益。 　　（一）冲击驱动型算法交易策略 　　1.时间加权平均价格（TWAP） [6]算法 　　时间加权平均算法是指将大宗交易订单等值分解为若干个较小的订单，在预先设定的时间范围和价格区间内提交交易指令的方法，在算法被执行前用户可以设定交易条件，当市场价格符合条件时进行交易。比如，设定在一小时内购买60000股A公司的股票，每个分割交易单为10000股，每十分钟内寻找满足预设交易条件内发出一