东海大学企业管理研究所硕士論文.PDF

東海大學企業管理研究所碩士論文 台灣股票市場日內市場深度與股價行為之研究 A Study on the intraday pattern of market depth and stock price behavior of Taiwan Stock Market 研究生： 邱敬貿 指導教授： 柯美珠 博士 蕭慧玲 博士 中華民國 九十五 年 六 月 摘要 本研究主要衡量台灣證券市場，市場深度日內型態及探討其與買賣價差、委 託單不均衡間之關係。因此以台灣證券交易市場， 2004 年 7月 1日至 12月 31 日共 128個交易日，上市日滿半年之 673 家上市公司日內交易資料為研究對象。 運用 Brockman and Chung(1999) 以委託單驅動市場特性提出之模式，分別針對研 究樣本公司成交下最佳五檔及最佳一檔委託單流量，以及 Kyle(1985)提出交易量 對價格衝擊之模式，衡量市場深度並加以比較是否均存在相同日內型態，接著探 討市場深度與買賣價差及委託單不均衡三者間之關係，最後進行市場深度日內型 態之敏感度分析。 研究結果發現： (1) 市場深度日內型態，均呈現倒 U型，形成倒 U型態可由 市場關門理論及逆選擇現象進行解釋。在收盤部份，發現最後一個時段市場深度 顯著下降趨勢，可能因為我國證券市場收盤價採用最後五分鐘集合競價，使得投 資者交易不確定性與風險提高，因此有提前出場情況產生。 (2)買賣價差與委託 單不均衡日內型態均呈 U 型結果，推測可能是因資訊不對稱及市場關門理論所 致。(3) 從市場深度與買賣價差及委託單不均衡間，其相關係數及一般動差法之 估計結果均發現，買賣價差擴大將降低市場深度，即買賣價差對市場深度具有反 向衝擊影響；而委託單不均衡程度愈高將會顯著擴大買賣價差，顯示委託單不均 衡與買賣價差呈現正向關係；最後發現委託單不均衡程度愈高會顯著降低市場深 度，即委託單不均衡與市場深度具有反向關係。 (4) 市場深度日內型態之敏感度 分析方面，從星期構面發現，星期一之平均市場深度均為一星期中最低，之後緩 慢上升，至星期四與五為一星期中市場深度最高時點；在大規模群組公司，每個 時段之市場深度均較小規模群組公司為高，且在大規模群組公司中，有較顯著日 內倒 U 型態；在不同的產業群組下，規模愈大市場深度愈深，且金融產業之平 均市場深度均顯著高於電子與其他產業，影響因素之ㄧ可能為金融產業平均每家 公司規模較大。且電子與金融產業在收盤前，提前出清的情況更為顯著；淨值市 價比愈低公司其市場深度愈深，推論可能因為 市場投資者認為成長型公司(低淨 值市價比)，未來較具發展前景與獲利成長，因此偏好交易低淨值市價比股票。 而高淨值市價比群組有較明顯倒 U 型態，至於中與低淨值市價比群組，其日內 市場深度均從開盤後逐漸上升至最後一個時段才顯著下降，並沒有顯著日內倒 U 型態存在。 關鍵字： 市場深度、買賣價差、委託單不均衡、日內型態、一般動差法 I A Study on the intraday pattern of market depth and stock price behavior of Taiwan Stock Market ABSTRACT This paper examines the intraday pattern of market depth, and the relation between the market depth, bid-ask spread, and order imbalance. First we use Brockman