环保行业2018年三季报回顾：收入利润增速持续回落，期待融资环境改善.pdfVIP

行业深度 投资案件 结论和投资建议 1、水处理工程项目执行放缓，大气竞争加剧，环保业绩加速回落。 2、负债率较高，违约事件频发，预计四季度工程公司将继续谨慎推进在手项目。 3、长期需求仍在，短期年底考核在即，负债率低的运营公司有望加速发展工程项 目，景气度更高。 原因及逻辑 1、2018 年前三年季度，环保行业整体实现营业收入 727.73 亿元，同比增长 16.80%，较去年同期增速下滑9.06 个百分点，较上半年营收增速环比下滑3.38 个百 分点；环保行业整体实现归母净利润103.42 亿元，同比仅增长2.97%，较去年同期增 速下滑 18.66 个百分点。主要受水处理板块净利润下滑 7.62% 以及大气板块下滑 17.54%影响。尽管环境监测板块受益环保督查，前三季度净利润同比增长 24.70%， 但业绩贡献仅占环保行业 12%，因此环保行业营收及净利润增长，与体量大的水处理 工程PPP 相关性更高。 2、自2013 年以来，环保行业整体资产负债率从2013 年的45%到2018Q1-3 的 56.82%，2018Q1-3 环比上一季度再次增加0.38 个百分点。由于环保行业标的主要 由民营企业构成，加之 2018 年已有部分环保公司出现债务违约，PPP 账期长的特 点又难以不变，高负债环保公司将谨慎推进在手项目。 3、十三五是环境考核从过去的排放总量控制，向环境质量考核的转折点。落实到 公司层面，工信部在 《关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见（征求意见稿）》 在原先要求重点领域培育 100 家以上骨干企业的基础上，更新增要求培育十家百亿规 模龙头企业，当前环保公司主要以营收50 亿以内公司为主。当前行业空间与产业均具 备政策支持。同时，2018 年底 36 个重点城市黑臭水要求消除90% 以上，时间紧任务 重，具备工程牌照的运营企业及设备销售公司，资产负债表健康有望加速订单承接，提 升业绩及市场份额。 有别于大众的认识 2018 年10 月31 日，国家统计局公布2018 年1-9 月环境管理业固定资产投资额 同比增长 33.7%，原环保行业预期增速为 22.3%，国家政策支持力度不减，环保短期 业绩承压回落主要受资金短板影响更为明显。 2018 年10 月31 日政治局会议表明要促进多种所有制经济共同发展，研究解决民 营企业、中小企业发展中遇到的问题。环保企业以民营企业为主，当前融资难有望改善。 风险提示： 工程施工进度不达预期，黑臭河治理政策执行低于预期 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@) 使用。2 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明