境内外股票指数联动剖析.docVIP

境内外股票指数联动剖析 　　【摘要】本文利用实证的方法对上证指数、恒生指数以及日经指数做了联动性分析，通过建立VAR模型并进行Granger因果检验、脉冲响应以及方差分解，发现恒生指数对日经指数有较微弱的引导关系，但总体来说三者之间的联动性较弱。又通过协整分析，发现三者之间不存在协整关系，即不存在长期的稳定的均衡关系。 　　【关键词】股票指数联动 VAR 协整 　　随着全球经济一体化趋势的加强，各国证券市场的相互影响日益扩大，国际股票市场的联动性增强。国内外不少学者作了相关研究。Hamao等（1990），Becker等（1990） 发现美日等发达股票市场存在联动现象。Beine and Candelon （2007）发现金融自由化对市场联动性起到非常显著的正向作用。Hilliard（1979） 研究了10个国家股票市场收盘价格的相关性，Barclay，Litzenberger和Warner（1990）研究了在纽约和东京证券市场同时上市的普通股的每日价格波动和交易量情况。上述研究都发现了股票市场之间存在日收盘价格收益的正相关性。国内学者对中国股市和国际股市之间联动性研究也很多，刘金全（2002）证明了沪深股市指数确实存在着协整关系，而俞世典，陈守东（2001）也对沪深股市以及美国、英国、香港、日本等主要股市指数的联动性进行了讨论，吴世农等（2005）证明了红筹股、H 股和内地股市之间都存在长期稳定的协整关系，以上这些国内外对股市联动的研究提供了丰富的市场联动的证据。 　　股票市场联动研究具有重要的学术价值以及现实意义，研究境内外股市的联动关系可以深入理解中国股市与世界上其他国家金融市场之间的联系。中国股市只有不到20年的历史，是一个不成熟的市场，研究境内外股市的相互影响有助于深刻理解中国资本市场的运行特征和发展趋势。而金融危机以及欧债危机的爆发，也对境内外股票市场联动问题的研究提出了迫切的需求。基于此，本文通过对上证指数、恒生指数以及日经指数的影响关系的研究从实证的角度来展开研究论证。 　　一、数据选取说明 　　本文为了研究中国股市与其他主要股市的相关关系，选取了中国股市以及其他主要股市的数据，由于中国股市与欧洲股市以及美国股市交易时滞太长，信息传递以及股民心态的变化都会影响到股市交易，故本文选取了交易时滞较短的上证指数、恒生指数以及日经指数作为研究对象。时间区间为2007年1月1日至2010年12月31日所有交易日的日度数据，由于三个地区存在非同步交易的现象，所以截掉了所有未同时开市的数据，留下共907个数据进行分析，为了避免数据的剧烈波动，对数据进行对数化处理，用LNSZ、LNHS以及LNRJ代表上证指数、恒生指数以及日经指数。本文所有数据均来自于锐思数据库。 　　二、单位根检验 　　对时间序列进行协整分析时，必须以数据平稳性为前提条件，对股票对数指数及收益率序列进行单位根检验， 确定各时间序列的单整阶数。对LNSZ、LNHS、LNRJ及其一阶差分序列进行检验。结果表明， LNSZ、LNHS、LNRJ均为一阶单整序列，则考虑对其进行协整检验。 　　三、协整检验 　　利用Johansen协整关系检验法，检验结果表明，3个序列之间没有协整关系，也就是没有长期稳定的关系，这样就无法建立VEC 模型，故考虑对其差分序列建立VAR模型。 　　四、建立VAR模型 　　在前面的分析中我们已经知道，LNSZ、LNHS以及LNRJ为一阶单整序列即三者的差分序列是平稳的，所以我们可以考虑对三者的差分序列建立VAR模型，取DLNSZ、DLNHS、DLNRJ为上证指数，恒生指数以及日经指数的一阶差分序列，经过前面的分析可知，三者已经为平稳序列。 　　要建立VAR模型，必须确定VAR模型的阶数，利用信息准则，经过反复尝试，最终确定模型阶数为1阶。 　　其中 　　对上述模型进行参数估计，得到下面的方程： 　　五、Granger因果检验 　　股票市场上，若某一股市的变动先于另一股市则说这个股市是另一股市的格兰杰原因，若两个股市互为格兰杰原因表明两者之间存在紧密联系。对3个变量进行格兰杰因果检验，结果表明，在1%的置信水平下，恒生指数是日经指数的Granger原因，而上证指数不是恒生指数的Granger原因。 　　六、脉冲响应 　　脉冲响应函数是用于衡量随机扰动项的一个标准差冲击对内生变量当前和未来取值的影响，假设系统处于均衡状态，如果由于某种原因，破坏这种均衡，系统将会对该干扰做出反应，偏离均衡然后恢复均衡。 　　考查DLNHS、DLNRJ、DLNSZ 的一个标准差冲击引起的DLNHS、DLNRJ、DLNSZ的响应。对恒生指数影响最大的是来自它本身的冲击，这种冲击在2期以后就逐渐消失了。日经指数以及上证指数对恒生