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我国上市公司中小投资者保护剖析 　　摘要：近年来，中小投资者利益保护作为热点问题一直备受国内外学者的关注。在我国证券市场十几年的发展历程中，公众投资者一直是我国证券市场资金供给的主要群体，然而从我国证券市场现实情况来看，侵害中小投资者利益，尤其是广大公众投资者利益的现象却大量发生。为什么上市公司违规经营损害中小股东利益的事件屡见不鲜呢？事实上，这反映了上市公司治理的不完善，没有形成有效的中小投资者保护机制。因此如何健全中小投资者利益保障机制，切实保护广大公众投资者利益，保证我国证券市场的可持续发展是一个重要的理论和实践课题。 　　关键词：上市公司 中小投资者 利益保护 　　0 引言 　　随着资本市场的发展，以及大股东和公司管理层对中小股东“掠夺”现象的普遍存在，中小投资者保护问题引起了人们的注意。对中小投资者保护的不同会直接影响到公司的外部融资能力，从而影响依托于外部融资的公司长期成长，并影响提供公司融资的途径，最终影响到实体经济的发展，因而对中小投资者利益保护问题不容忽视。 　　1 中小投资者保护的概念及界定 　　中小投资者是指在上市公司中没有控制权的，非内部人的，在证券市场上购买，获取投资收益为目的并持有上市公司发行的股票或基金的自然人、法人和债权人。中小投资者保护是指对中小投资者这样的弱势群体的保护，是指通过法律，行政法规，行业自律等手段保护中小投资者的利益所采取的措施，以确保投资者能通过证券市场公平的获取信息和投资机会。 　　2 上市公司中小投资者利益受侵占的根源分析 　　控股股东侵害中小股东权益的手段和方式多种多样，其基本原因是：股权结构过度集中，大股东掌握控制权，公司治理结构不合理，这是内因。从外部监管角度看，两法没有从制度设计上真正体现有限公司的人合性特点，在“同股同权”前提下，法律赋予股东的平等权利与这种权利的实现有距离，没在真正做到保护弱势群体的利益。从投资者角度看，不能主动得到真实，及时，全面的上市公司的信息，以致于中小投资者的利益屡次被侵害。 　　2.1 股权结构过度集中，大股东掌握控制权 　　我们以2005-2009连续五年的数据分析得到我国的股数权集中度高达60%左右，第一控股股东占接近40%。我国上市公司前五位大股东的股权集中度水平也很高，几个主要指标都高于西方发达国家的水平。前五位大股东持股比例之和在50%―80%之间最为密集，平均为58.97%，比美国高出50%，比日本高出25%以上，比德国高出17%左右。同时有数据表明，上市公司中有43%前五位股东实力分布极不均衡，首位大股东占绝对优势的公司占公司总数的62%。股权高度集中，控制权市场基本不存在，人为的市场分割和政府作为大多数上市公司的股东使控股股东的利益几乎不会受到其他股东的监督和约束。控股股东肆无忌惮地掠夺小股东而很少受到法律的惩罚，导致控股股东掠夺小股东的事件频频发生。 　　2.2 立法初成体系，执法乏善可陈 　　我国中小投资者法律保护执法方面的不足。与立法层面的不断进步相比，我国对投资者保护的执法方面乏善可陈。最主要的问题是，在追究损害中小投资者利益的民事责任及刑事责任方面长期缺位。2006年以来，随着《公司法》、《证券法》的重新修订，以及《刑六》的颁布实施，在立法层面取得了较大的进展，但在执法层面乏善可陈。 　　2.3 信息披露不真实，上市公司信息不对称 　　披露的信息不真实。上市公司披露的财务会计信息失真，财务会计信息不是公司财务及经营情况的真实体现。财务会计信息失真的表现主要有:其一，文字叙述失真，即有意歪曲经济业务的内容，把不合理、不合法、虚假的业务或收支通过各种途径变通为合理、合法、真实的业务或收支，或做出虚假的陈述;其二，数字不实，即经济业务内容本身是合法的，但在作会计处理时，经济业务的数据不真实，有意地扩大或缩小经济业务的数量。具体表现为虚增或虚减资产收入，少转或多转成本，少摊或多摊费用，少报或多报损失，财务信息失实。 　　证券市场信息不对称的表现主要有:一是上市公司与投资者之间。上市公司的相关信息，如经营、财务、发展前景等基本面因素是投资者决策最主要的决定因素。上市公司较投资者具有信息优势，这种信息不对称是证券市场信息不对称的最主要方面，并且对证券市场其他方面信息不对称产生很大的影响。二是中小投资者与大型投资者之间。二级市场上股价和成交量的异常波动通常反映了市场操纵或是内幕交易行为，能够影响市场价格的大型投资者往往拥有更为完备的信息，信息披露制度的内容之一即是要求大型投资者公司其交易行为。 　　3 保护中小投资者利益的对策 　　3.1 加强对控股股东的约束 　　从实证分析表明，控股股东有动机也有能力利用各种隐蔽的手段转移公司利润，侵占中小投资者利益，随着股权分置改革的完成，“一股独大