我国中小企业债券融资实施路径剖析.docVIP

我国中小企业债券融资实施路径剖析 　　【摘要】就全世界经济发展总趋势而言，企业以债券形式融资在企业融资中已占有越来越重要的地位。尤其是国外中小企业也在开始卓有成效的利用此形式以解决融资难的问题，但在我国这一形式却未能得到有效的应用。本文先对有关债券融资的优势进行阐述，再分析我国中小企业债券融资现状及其问题，最后，结合发达国家债券融资经验，对债券融资在我国中小企业中的应用提出相关建议。 　　【关键词】中小企业；债券融资；国外经验；应用建议 　　当今中国中小企业发展迅猛，其总产值、销售收入、创造税收和出口总额大约分别占全国工业总量的60%、57%、50%、60%，在扩大就业，优化产业结构等方面发挥着不可替代的促进作用，但难融资是其发展最主要的障碍。2011年《政府工作报告》中提到“提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求”，可见，企业债券市场的发展正受到国家重视。在国外中小企业已卓有成效利用债券融资方式解决融资难问题，企业债券融资是全世界经济发展的总趋势。 　　一、债券融资相关优势 　　同为直接融资方式，企业债券融资与股权融资相比，其优势如下： 　　1.债券融资成本较低 　　通常企业发行股票融资的资本成本是在企业税后利润中扣除，而企业债券的负债利息计入成本，在税前利润中扣除，这使得企业应税所得额减少，减少税费支出，降低了成本。 　　2.债券融资的财务杠杆效应 　　财务杠杆效应是在有固定财务费用存在的情况下，息税前利润的变动率引起税后利润更大变动率的现象。债券需要支付的利息通常是固定的，如果企业利用债券融资经营得当，则可通过财务杠杆效应得到更大的经营成果。 　　3.债券融资的激励作用 　　发行债券融资是一把双刃剑，若企业利用发债经营不当，将会产生财务风险。这样激励企业经营者以大局为重认真做好投资决策，从而改善公司治理。 　　4.保护企业所有权和控制权 　　债券持有人只享有按期收回投资的本金和利息的权利，无权参与发行债券企业的管理决策，不会冲淡股东对企业的所有权和控制权。 　　5.发挥反馈良性信息的功能 　　美国经济学家斯蒂芬·罗斯曾提出：企业债务所占企业总资产比例是一种把企业内部信息传递给市场的信号工具，负债比例的上升是一个积极信号，而股权融资行为则被认为是一种现金不足的消极的市场信号。 　　二、我国中小企业债券融资现状述评 　　（一）我国企业发行债券的条件 　　根据2007年国家发改委出台的《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》规定，企业公开发行企业债券条件如下：（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；（2）累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%；（3）最近三年平均可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息；（4）筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全；（5）债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平等其他相关条件要求。 　　（二）我国债券市场上中小企业债券类型 　　1.中小企业集合债 　　中小企业集合债是指以多个中小企业所构成的集合为发债主体，遵照“同一命名、分别负债、统一担保、集合发行”原则，企业各自确定发行额度分别负债，向投资者约定到期还本付息的一种企业债券形式。国家开发银行参与提供担保是2007年“07深中小债”和北京中关村高新技术中小企业集合债券成功发行的关键因素。但之后，中国银监会下发《关于有效防范企业债担保风险的意见》中对银行为企业债券担保作了严格限制。 　　2.中小企业短期融资券 　　短期融资券是指企业依照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一年期限内还本付息的有价证券，也是一种无担保短期本票。由企业向有关审批机构提出发行申请，国内各家银行进行购买。2008年10月，福建海源自动化等在内的6家中小企业作为试点发行短期融资券。但因中小企业财务信息不够公开透明，缺少担保，信用风险高，以及当时次贷危机的影响，其市场流动性受到限制，试点效果不如意。 　　3.中小企业集合票据 　　（三）我国中小企业债券融资存在的问题 　　从我国目前中小企业债券融资应用情况来看，主要存在以下问题：1.债券发行门槛过高。在我国发行债券采用的是核准制方式，发行过程冗长，跟不上中小企业对资金迫切需求的脚步。再者，中小企业很难达到发行债券的净资产要求。限定企业债券利率以及所筹得资金的投向，约束了中小企业债券市场的发展，使得需要资金的中小企业对于债券融资途径望而止步。2.缺乏市场化的运作，参与主体积极性不高。企业融资实质是一种市场活动