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我国新股IPO高折价现象探析 　　一、我国证券市场IPO存在高折价现象 　　 　　IPO折价是指股票一级市场的新股发行价格低于二级市场交易价格的现象，这是一个在所有 　　国家股票市场上都存在的普遍现象。我国IPO折价率水平与证券市场的市场化进程存在密切关联，随着股市不断发展和市场化改革的逐步推进，IPO折价率也经历了一个渐次降低的过程。从IPO折价率指标看，高折价率仍然体现了“新兴+转轨”的双重市场特征。根据市场统计，亚太新兴市场的新股发行折价率为60-80%之间，而欧美股市的新股发行折价率为15-20%；转轨国家的新股发行折价率为150%左右，而非转轨国家的新股发行折价率为25%左右。 　　 　　二、对A股市场新股IPO高折价的解释 　　 　　在中国，“新股发行价肯定低于正常的市场价格，买到新股肯定能赚钱”，这些信息早已公开，所有的投资者面对一级市场上的新股，都会做出“买进”这一决策，申购新股可以获得巨大的无风险利润。因此，大量资金投资于一级市场，这可以从新股发行过程中极低的中签率得到验证。一级市场资金过多，影响到二级市场的资金供给，市场交易不活跃，势必影响到资本市场资源配置的功能。对于IPO的适度折价是各国资本市场共有的现象，但我国股市IPO折价远远高于海外市场，吸引了巨额资金滞留于一级市场，严重阻碍了我国股市的健康发展。要解决我国股市IPO高折价应该从新股IPO折价的根本原因入手。 　　1.我国现行的新股发行制度仍不完善 　　我国新股发行的额度控制，即政府通过行政手段控制IPO供给，导致新股供求失衡。一方面一级市场低定价形成的超额利润被强化。在我国股票交易市场上，市场估值水平呈结构性分化，价格水平较低的蓝筹股和大多数价格水平较高的“筹码”股并存，在发行价格受限的情况下，已上市公司的比价效应必然使大多数新股上市首日价格偏高。另一方面造成了一级市场股票供应不足，且缺少供给的微调机制，在新股发行价格受到限制的情况下，股票上市价格明显高于其内在价值。在我国新股发行过程中还存在着巨大的机会成本，是导致过高IPO抑价的另一个原因。我国新股申购中签率极低且逐年下降，低中签率将会增大每股股票对应的申购资金数量，而我国新股申购制度未能针对这种情况进行改善，导致每股股票分摊到较高的投资者机会成本。中签率是影响新股发行机会成本的最重要因素。市场利率、间隔期的时间长度虽与机会成本正相关，但它们对机会成本的影响远不如中签率显著。 　　2.我国新股一级市场投机气氛仍较重 　　我国新股一级市场与二级市场的巨大价差使得打新股“几乎稳赚不赔”，这吸引了追逐无风险收益的巨额资金囤积一级市场“打新”，并在申购日向监管银行大量转移资金，个别新股还出现了上市首日暴涨其后又持续下跌的情况。据统计，2006年新股上市首日平均涨幅为83%，2007年以来新股首日涨幅平均高达140%，拓邦电子、宏达经编、中核钛白等股票上市首日竟暴涨500%以上，而此后，这些股票无一不是跌幅惨重。之所以导致这种情况，是因为新股申购是资金为王，散户由于资金少，中签率低，无力与机构竞争，导致绝大部分筹码落在机构手中。为了牟取暴利，机构主力在二级市场交易第一天往往会猛拉股价，将股价推高到一个令人瞠目结舌的地步，吸引散户跟进后再乘机抛售筹码。如果新股申购的筹码不是高度集中于机构手中，而是相当一部分掌控在散户投资者手中，机构就不敢在二级市场交易时狂拉新股，因为这等于是在给散户投资者作嫁衣，不符合机构主力对自身利益最大化的追求。这显然有利于减小股市的大起大落。 　　3.新股发行价格发现功能尚未充分发挥 　　2005年1月，我国实施了询价制。新制度在发行人和投资者之间建立了充分沟通机制，从理论上说可以降低发行人和投资者之间的信息不对称程度，有助于挖掘市场对发行股票的真实需求，缩短一级市场与二级市场的价差，使市场更趋于有效。而且询价制将充分发挥投资银行的定价能力，从而提升其竞争力。应该说，受益最多的是作为承销商的投资银行和机构投资者，前者会降低承销风险，后者既可大大提高在发行定价中的话语权，又可以利用现金充裕的优势在申购中取得优势。但从新股发行情况看，询价制在我国实施中出现了许多问题，突出表现在估值准确度不高而影响定价效率，一级市场无风险高收益重现，没有达到抑制高溢价发行的目的；询价制流程不规范，存在机构投资者合谋现象；国内股市非市场化背景与询价制这种市场化发行定价方法短期无法磨合。在现有的累计投标询价发行制度下，机构投资者担负着价格发现的职能，但在机构询价过程中存在许多不规范的行为，在一定程度上抑制了询价机制的价格发现功能。 　　 　　三、推动新股发行市场化改革，促进IPO折价率水平理性回归 　　 　　1.采取措施努力降低A股市场中过度的投机性需求 　　客观上，