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浅述货币政策退出机制 　　摘要：本文回顾了2008年金融危机期间各国所采取的货币政策，以及我国在人民币升值压力日益增加的情况下所采取的宽松货币政策，并分析了当前经济形势下的货币政策退出机制，包括退出时机和退出方式，提出了退出时机的相关条件以及“因人而异”的退出方式。 　　关键词：人民币升值 货币政策 退出机制 　　一、金融危机下的货币政策 　　2008年雷曼兄弟的破产致使整个世界陷入金融危机的混乱之中。各国央行在短短几个月时间里通过联手降息的方式，将基准利率降到历史低点。美联储联邦基金利率维持在0到0.25%，日本银行也将同业拆借利率下调至0到0.1%，而中国人民银行也在2009年将利率降至2.25%的水平，距历史最低值1.98%相差无几。 　　在下调基准利率的同时，各国央行也联手展开大规模的量化宽松政策，美联储、日本银行、欧洲央行等纷纷出手购买无风险国债，同时通过公开市场业务向市场提供大量流动性。在货币政策量化宽松的同时，各国财政也开始进行大规模的刺激计划。随着货币政策和财政政策的双管齐下，各国经济在2009到2010年逐步得到回升，中国也一直实行着宽松的货币政策。 　　2010年，受希腊债务危机恶化和蔓延的影响，境外NDF（无本金交割远期外汇）市场上美元对人民币报价升至2009年9月30日以来新高，显示投资者对人民币升值的预期降至7个多月的新低。尽管欧盟、国际货币基金组织和主要西方经济体的央行联手缓解了欧债危机，但在欧元区经济前景莫测的背景下，人民币对美元升值出现了持续弱化。然而，人民币升值趋势短期内难以避免，2013年5月8日，中国货币交易中心授权公布人民币对美元中间价为6.1980，首次突破6.2关口，刷新历史新高，这给货币政策制定者带来了新的挑战与压力。 　　二、人民币升值与适度宽松货币政策 　　本文根据我国现状对蒙代尔―弗莱明模型（M-F模型）进行相应修正及定性分析，通过对我国货币政策的协调问题进行深入研究，以期探明货币政策的有效性。 　　（一）M-F模型的修正 　　在应用M-F模型来分析我国货币政策时，需要对传统M-F模型进行一定的修正，这是因为M-F模型是作为开放经济中分析货币政策、财政政策有效性而广泛运用的经济模型，而对我国货币政策有效性进行分析时必须符合我国经济实情。 　　如此，我国经济的IS-LM-BP模型，就与标准M-F模型有很大不同，主要表现在对外部门的BP曲线上，如图1所示，均衡点处于国际收支均衡处BP曲线右方的顺差领域内，这是因为在过去相当长时间内，中国政府追求的是外汇储备增加，把内部稳定、外部国际收支盈余作为均衡状态。为了使分析接近于M-F标准，将BP曲线左移至内部均衡点，构造一条CBP曲线代替BP，把国际收支的一定盈余看作是国际收支均衡状态。CBP曲线表示使国际收支顺差保持一定值的利率与国民收入的组合。资本项目取决于本国利率r，决定套利资本内流或外流。资本的流动性越高，曲线就越平缓。在中国外汇管制下，本币资产与外币资产的低替代性及风险因素，套利资本相对较少，而外商直接投资主要取决于投资收益预期。 　　（二）宽松货币政策及其影响的理论分析 　　在上述假定下，我国经济中的M-F模型可描述为以下三个方程式： 　　1.IS曲线（商品市场均衡）。 　　在图2中，E0为IS曲线、LM曲线和CBP曲线的初始均衡点。当政府实施宽松货币政策，货币供给量的增加使LM曲线和CBP曲线分别向右移至LM1、CBP1。与此同时，在经济政策刺激下，政府支出的增加使IS曲线向右移至IS1，内需增长明显，在我国“参考美元为主的软盯住汇率制度”下，如果美元贬值，人民币汇率会相应幅度下调，这样将进一步推动外需增长，因而在总需求拉动下，国内商品市场、货币市场和国际收支可以在E1实现均衡。此时产量为Yl，所增加的产量为Yl-Y0。这表明，适度宽松货币政策的配合使得财政扩张政策具有GDP增长的效果。 　　以上分析表明，在我国“参考美元为主的软盯住汇率制度”和资本不完全流动的经济中，财政扩张政策由于货币供给量的相应增加具有良好的GDP增长效果。但其效应大小要受到边际消费倾向、边际进口倾向、投资对利率变化的偏导数等因素制约。总体来看，适度宽松货币政策的实施有助于提高我国边际消费倾向，降低边际进口倾向，增大微观主体的投资倾向对利率反映的灵敏度，从而在人民币升值背景下有利于货币政策刺激GDP增长，在一定程度上缓解本币升值给国内经济增长带来的压力。 　　（三）人民币升值预期下的货币政策走向 　　在当前出现人民币升值预期的情况下，稳定市场对人民币汇率的预期尤为重要，以防止人民币升值预期引发国际热钱大量流入国内股市和房地产市场等虚拟经济，导致资产价格泡沫和通货膨胀。总体来看，在共同应对危机的背景下，如果只要求中国