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财富管理产品评价因素剖析 　　【摘 要】与财富管理业务的高速发展相适应，财富管理产品的评价方法与体系也在各发行主体内部初步形成。学者们在研究过程中发现基于现实产品的各类风险评估过于复杂，会对最终结果形成一定的误差。因此本文以投资者为导向，分别对几种典型的财富管理产品进行深入的研究，归纳出财富管理产品的评价因素。 　　【关键词】财富管理产品；资产定价模型；评价因素分析 　　1.引言 　　随着财富管理产品数量的增多，产品类型的增加，以及投资者需求的多样化，投资者在选择财富管理产品时应该关注产品的哪些因素，或是如何准确评价财富管理产品的收益状况、风险水平，更好地制定一套财富管理计划，已成为财富管理市场发展所面临的重要问题。财富管理产品的基本特性一般包括收益、风险方面，并且产品的复杂性促使我们不能只关注这些简单指标，产品的稳定性和成长性、管理团队的才能都应该在考虑的范围之内。因此，本文以投资者为导向，分别对几种典型的财富管理产品进行深入的研究，归纳出财富管理产品的评价因素。 　　2.研究思路 　　财富管理产品是风险定价和金融创新的结合，财富管理产品是通过承担风险获取收益的，因此，在评价财富管理产品时，必须为高于无风险利率的收益部分寻找风险来源。根据市场财富管理产品的综合分析，风险来源主要概括为五类，包括市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、购买力风险。根据资本资产定价模型理论，财富管理产品的实际收益率等于无风险利率与风险溢价之和，评价财富管理产品需要衡量产品的风险，并计算相应的风险溢价。 　　根据这种思路，许多著名的学者都为之做了深入的研究。夏普（William F.Sharpe）、林特纳（John Lintner）和莫辛（Jan Mossin）在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。资产定价模型给课题组的研究奠定了评价的理论基础，它亦是现代金融市场价格理论的支柱。我国也有许多学者研究这个问题，宋军、吴冲锋（2008）运用了MONAVA的方法细致全面的分析了理财产品实际收益率影响因素及偏差；徐书洪（2009）从投资者的视角，以花旗银行2007年2月27日在国内发行的“涨跌双赢型”美元1.5年期产品作为案例，采用期望收益率和超额收益率对股票挂钩型产品进行收益评价；王未卿、刘潋（2011）采用统计的方法研究了保本型债券挂钩理财产品的预期与实际收益率现状，并利用时间序列分析和Granger因果检验对影响商业银行理财产品实际收益的宏观因素进行了回归分析。上述几位学者都是采用多元回归的方法对收益以及影响收益的因子的相关关系进行回归。 　　综上所述，大部分学者在评价无论是基金还是券商集合理财计划这种财富管理产品时，都采用了以资本资产定价模型为基本依据的多因素模型。财富管理产品从市场交易的角度来划分分为可公开市场交易的财富管理产品和非公开市场交易的财富管理产品，这两类产品的收益率的性质不尽相同。课题组认为，针对可公开市场交易的财富管理产品，因它们收益率随业绩的好坏而变动，因此我们可通过多因素模型算出产品的预期收益率，以期给投资者以参考。针对非公开市场交易的财富管理产品，通过建立模型，衡量出在既定的风险下，某个财富管理产品的理论收益率，然后与实际的收益率进行比较，衡量出这个财富管理产品是被高估还是低估，以这样的结果指导投资者进行投资。 　　资产定价模型运用的关键点在于计算预期收益率和各风险因子的风险溢价，课题组需要对收益因素和风险因素进行更详尽的分析。 　　3.财富管理产品收益因素分析 　　综合文献来看，财富产品的收益评价指标主要分为简单收益指标和风险调整收益指标两大类，简单收益指标主要有实际收益率、超额收益率、期望收益率、投资收益率和净值增长率等，风险调整指标则包括特雷诺指数、夏普指数、詹森指数、信息比率和M2测度指标等。 　　事实上，目前在我国，《证券投资基金资产净值周报表》中就是用“净值增长率”指标来反映基金的运作绩效，该指标也因此成为基金投资者对各基金进行比较和评判的重要依据。而在国际上对基金投资绩效的衡量已有通用的指标，这就是累计净值增长率指标，又称时间加权收益率（Time weighted Rate of Remut，TRR）。Peter Dietz（1966）提出了时间加权收益率法，利用该指标可计算出单位投资在评估期内的收益率，以有效衡量基金经理的投资能力，其可取之处在于它克服了现金流对收益率测算的影响，只计算评估期内始终存在的那一部分资金的收益。自20世纪70年代以来，这一指标已逐渐成为国际著名基金评价公司和基金投资者用来衡量、评价基金实际投资业绩的标准方法，同时也已被多数基金管理公司所普遍接受。 　　4.财富管