股指期货发展模式国际比较及中国选择-世界经济专业论文.docxVIP

PAGE PAGE 1 第1章 导 言 1.1 论文的研究背景及意义 金融业是现代经济的核心，也是现代服务业最重要的产业。而金融衍生工具 在现代金融服务业中的地位与作用更是越来越重要。自从 1982 年第一张股票股 指期货合约问世以来，经过20多年的发展，股指期货已成为仅次于利率期货的第 二大金融衍生工具。股指期货本身是一种风险管理的工具，它集中了股票市场的 风险，并在固定的场所加以释放和转移。但由于股指期货交易具有以小博大的特 性，具有高风险的特征，一旦运用不当，将会带来巨大的风险，甚至演变成金融 灾难。因此，在发展股指期货的同时，如何防范股指期货带来的市场风险，维护 金融安全，保持金融稳定一直是国际金融界面临的重大课题。 进入20世纪90年代后，国际资本流动日益全球化，同时机构投资者逐渐成为 金融市场上的主导力量，从而对风险管理工具和手段提出了更高的要求。在此背 景下，发达证券市场和新兴证券市场竞相开设股指期货交易，形成了世界性的股 指期货交易热潮。中国股票市场建立才10余年，市场的不成熟、不完善和市场行 为的不规范使得国内股市的股价在过去的10年中经常剧烈波动，股票现货市场的 系统性风险很大。因此，中国股票市场十分迫切地需要一种能有效规避股票现货 市场系统性风险的金融工具——股指期货。特别对于目前开放式基金的快速发 展，股票市场风险的加大，社保资金开始不断进入证券市场以及加入 WTO 等 原因，对推出股指期货的呼声越来越高。那么，我国是否应该推出股指期货？发 展股指期货对现货市场会带来怎样的影响？如何有效化解股指期货带来的负面 影响？这些问题都是我国金融市场建设中一个不可回避的重要问题。 1993年，中国曾在海南期货交易所试点交易股指期货，但因机构投资者投机 过度，政府当局被迫宣布暂停交易。[1]加入WTO后，我国金融的重要目标就是要 融入世界经济，逐步推进资本市场开放。在这个过程中，要素市场和资本市场的 培育和发展是非常重要的。从长远看，证券市场和期货市场都是中国社会主义市 场经济的重要组成部分。十六届三中全会决定中明确提出了稳步发展期货市场” 的战略任务，大力提倡研究开发与股票和债券相关的新品种及其衍生产品。[2] 因此，及早开展股指期货的先期研究，分析股指期货的产生和发展规律，对于推 动股指期货在我国的普及和发展，不但具有重要的理论意义，而且具有重要的现 实意义。 目前，国内关于股指期货的研究多为股指期货推出的可行性分析，但对股指 期货具体的发展模式以及国外股指期货的引进模式研究不多。本文试图从发展模 式的角度对股指期货进行研究，通过对股指期货产生的原因、条件、影响及与现 货市场的关系等多方面对国外股指期货市场进行了比较研究。提出了从制度经济 学角度定义股指期货发展模式的观点，并揭示了中国证券市场在过去的发展历程 中属于强制性制度变迁的模式，但是对于中国证券市场及期货市场的现状，本文 认为中国股指期货的发展应遵循缓和型强制性制度变迁模式。 1.2 相关的国内外研究回顾 1. 2. 1 国外关于股指期货研究的回顾 国外有关股指期货的研究主要包括以下几个方面： 1.股指期货与现货指数波动性关系的比较分析 国外学者对股指期货与现货指数波动性关系得研究进行的较早，几乎从股指 期货刚推出就已经开始。通过对美国、英国、韩国、新加坡等国家和地区的股指 期货及股票现货市场指数波动性进行了大量的实证研究，结果表明，股指期货市 场的波动幅度一般都要大于其对应的股票现货市场指数（87年股灾后的日经指数 期货除外），而且期货市场相对于现货市场的波动性随着样本时间区间间隔的延 长而变小。 Suganthi Ramasamy和Bala Shanmugam(2003) 研究了马来西亚股指期货市场 与现货市场的关系,他们采集的样本数据是从1995年12月15日到2002年6月30日 每日期货市场与现货市场的收盘价为基准, 由于东南亚金融危机， 他们把样本 区间又划分为三个时期: 危机前, 危机中和危机后，使用误差修正模型以及单位 根和协整检验实证结果表明，两个市场的价格存在高度相关性。[3] 2.股指期货对于现货市场波动性影响的研究 真正引发世界学术界对股指期货和现货股票市场之间波动关系的思考是 1987年10月的股灾。但是，关于期货和现货市场之间的联系的讨论和研究在更早 的时候就已经开始了，在1958年，美国国会通过了洋葱期货法案，禁止洋葱期货 交易，这一禁令的主要原因就是有些专家认为期货市场会扰乱现货市场。但Gary （1963）和Working（1963）的研究却得出结论并认为洋葱期货市场会稳定现货 市场，Johnson（1973）试图研究并寻找期货市场会增加现货市场波动的依据， 但是结果并不具有说服力。