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汕头大 汕头大学硕士研究生毕业论文 股权分置改革对代理成本的影响 - - PAGE 10 - 革之后显著提高。 上述研究文献虽然都在一定程度上支持股改有助于降低企业代理成本的观点，但由于这些 文献在时间序列上均忽略了宏观因素的可能变化，因而会影响研究结论的说服力。这表明， 在股改是否会降低企业代理成本的问题上目前仍然是悬而未决的。 理论上，企业的代理成本越小，激励机制的治理效果就更好，而监督机制的效果就更差。 鉴于此，参照 James J.Chrisman 等（2004）的做法，本文通过考察横截面上已股改和未股改 公司的治理机制效果的差异来间接地检验股改的成效。 1.2 本文的创新及意义 与现有文献通过直接比较股改前后公司绩效或治理水平的变化来检验股权分置改革的成 效不同，本文采用的是一种间接的检验办法，即利用企业代理成本较小时激励机制的治理效 果通常较好而监督机制的效果通常较差这一原理。相对现有文献，本文做法的优点是可以避 免时间序列上宏观因素带来的影响，同时又可以回避代理成本难以计量的问题。 本文的研究意义表现在：其一，为股权分置改革的成效提供进一步且较有说服力的经验证 据；其二，根据已股改企业与未股改企业相关机制治理效应的变化，为后股权分置时代和全 流通时代公司治理机制的设计提供思路；最后，为今后同类研究的开展提供方法论上的借鉴。 1.3 结构安排 本文后面部分安排如下：第二部分为文献回顾与评述，第三部分是理论分析与研究假设， 第四部分是研究设计，第五部分是实证结果与分析，第六部分是结论、建议与研究局限性。 第 2 章 文献回顾及评述 2.1 股权结构与代理成本 早期的研究发现，在英美等资本市场发达的国家里，多数企业的股权都是比较分散的。 Berle 和 Means（1932）对美国最大的 200 家企业研究发现，大多数企业的股权都很分散。Jensen 和 Meckling（1976）则通过构建理论模型将代理成本分析框架予以完善化，其认为现代企业 里主要存在的一种代理关系是经理人与股东之间的代理关系。那么在这种股权分散的背景下， 发源于西方的委托代理理论理所当然的主要的研究对象就是股权分散条件下的委托代理关系 ——经理与股东的利益冲突问题。 进入 20 世纪 90 年代后期，对代理成本的研究方向发生了巨大变化。因为很多的研究发现， 股权分散只是一种特殊形态，在世界上绝大多数国家和地区，公司股权常常是比较集中、甚 至绝对集中的状态。例如，LaPorta 等人（1999）通过对市场经济最发达的 27 个国家上市公 司的股权结构进行分析，发现现实中股权集中情况是相当普遍的现象，大多数公司都存在一 个起控制作用的股东。Faccio 和 Lang(2002)也发现，除英国和爱尔兰外，在其它 11 个西欧 国 家 中股权 都高 度 集 中，在 5232 家 上 市 企业中 ，有 44.29% 由 家 族 控制。 此 外 ， Claessens,Djankov 和 Lang(2000)发现，在除日本外的东亚国家中，家族控制的上市企业占 40%以上，除英国，美国和日本股权比较分散以外，存在最终控制所有者的上市公司超过了 60 ％。我国的研究数据也显示，73.3％的样本公司存在控制性股东，且以国有控股为主（余明 桂、夏新平，2006）。股权集中现象之所以在世界范围内普遍存在，Shleifer 和 Vishny(1997) 认为是多数国家或地区的法律不能提供给小股东以有效的保护，因而需要借助于股权集中来 减轻股东与经理之间的冲突。 股权集中固然能缓解股东与经理之间的代理成本，但却会引致另一种形式的代理问题—— 由大股东与中小股东之间的利益冲突而带来的效率损失，即大股东代理成本。La Porta 等 (1999)、Faccio 等(2001)研究发现,在世界大多数大企业中,主要的代理问题是控股股东对小 股东利益的掠夺,而不是管理者对股东利益的侵害。Claessens 等(2002)的研究发现，在大多 数国家,控股股东对小股东利益的掠夺是非常严重的委托代理问题。Grossman 和 Hart（1988） 认为，只要大股东没有拥有 100%的股份，大股东就不会进行全力监督，而且大股东可能会利 用投票权的优势掠夺小股东的利益。大股东与小股东之间的代理成本主要表现在，大股东为 了实现控制权的私人收益，通常将上市公司的资源转移到自己控制的企业中（Zwiebel 等， 1996；Jonson 等，2000），损害公司的价值，从而导致对中小股东利益的侵害。大股东侵占 上市公司资源通常会采用多种手段，如支付公司高管很高的报酬（这些高管通常由大股东委 派）、通过上市公司为自己担保而取得贷款、与上市公司进行关联交易将利润转移到自己公司 或者迫使上市