论股指期货合约设计要素对市场影响.docVIP

论股指期货合约设计要素对市场影响 　　摘要：本文总结股指期货合约设计的各主要要素，针对合约设计中的各要素对我国市场的影响进行分析。 　　关键词：股指期货；合约设计；微观市场结构 　　中图分类号：F830．9 文献标识码：A 　　文章编号：1007―7685(2006)06―0062―03 　　 　　一、股指期货合约设计的主要要素 　　 　　(一)每日指数的涨跌幅限制 　　1．价格限制的概念。每日指数的涨跌幅限制又称每日限价。每日价格波动幅度限制是为防止价格过度波动对期货市场造成冲击，将风险控制在一定范围内。一般股指的涨跌幅为10％。实行现货市场目前的涨跌幅，属于稳定市场价格的措施。 　　2．国际上两种价格限制形式。一种是对于整个股指实施的。如，美国证券市场的价格限制。道琼斯工业平均数每下跌10％，纽约证交所的交易暂停60分钟；道琼斯止跌每回稳10％，则限制取消。另一种是对个股的价格限制，大多数的亚洲和欧洲国家的证券市场采取这种限制方式。 　　3．涨跌停板限制的方式。(1)采取单一比例限制。如韩国KOSPI200指数期货的涨跌停板为前日收盘价的10％。有些市场涨跌停板采取多阶段比例限制，美国SP500指数期货和新加坡NIKKE1225指数期货均采用了三节段涨跌停板限制。日本大阪证券交易所则规定相对比例，日经225期指合约为3％。这种限制比较有弹性，不但可以发挥涨跌停板的正面功能，也可以减少扭曲期货市场价格的负面影响。(2)涨跌停板比例不是固定不变。如韩国KOSPI200指数期货的涨跌停板，随着市场逐渐成熟，分阶段提高了涨跌停板的范围。最初推出股指期货时，涨跌停板为5％，1998年3月提高到7％，1998年12月提高到10％。SP500股指期货在开盘10分钟内若出现涨停或跌停，暂停2分钟交易后再继续进行，并根据具体波动进行分段管理。如SPS00指数期货合约规定了5％、10％、15％下跌规则，对每一阶段都有具体的成交价和中断时间的具体规定。(3)采用波动的最大点数限制。如法国CACAO指数期货合约规定每日价格限幅为上一交易日结算价格的正负190指数点。(4)不采用市场价格稳定措施。如英国没有采取涨跌停板限制。它们认为做市商能及时调整市场价格，重大事件不会对市场价格产生破坏。 　　(二)标的指标 　　1．标的指标设计原则。借鉴世界各国股指期货和我国国债期货的经验与教训，我国股指期货标的指数的选择应坚持如下原则：选择的成分股要具有较高的流动性，尽量减少指数由于包括小盘股或不活跃股票而被机构操纵的可能性；成分股的数量多，流通市值大，标的指数应与总流通股加权计算的指数有足够的相关性；选择的成分股要有足够的行业代表性，使股指期货市场能反映国民经济的运行情况。 　　2．标的指标对市场的影响。合约标的物的选择会带来风险。标的物不同可能对价格波动的影响也不同。主要表现为两种情况：一是反映在价格变动的方向上。如日经225种股指期货(Nikkei225)和东京证券股指期货(TOPIx)，价格变动的方向相反。一般而言，在全球经济一体化的今天，重大事件对全球主要市场的影响方向大多是相同的，一旦出现例外情况，基于这一常理进行的跨品种套利行为就会面临巨大的市场风险。二是价格变动的幅度不同。类似合约品种的价格在相同因素作用下变动幅度上的差异，也构成了合约品种差异的风险。 　　3．保证金。保证金是投资者履约的信用保证，防止期货交易者对期货经纪商或结算经纪商和结算公司不履行支付义务，进而维持整个期货交易制度的安全：保证金比率应根据市场的波动情况随时进行调整，从而可加强股指期货合约的信用担保。如芝加哥商业交易所保证金分为两类：初始保证金和维持保证金。初始保证金是结算会员最初执行期货买卖指令时必须存入其保证金帐户的一笔款项。维持保证金是结算中心对从事交易的结算会员所持保证金的最低要求。如果结算会员存入的保证金低于维持保证金的水平，结算会员必须将其保证金补足至初始保证金水平。 　　4．合约的交割月份。纵观国际股指期货合约，美国标准普尔500股指期货、纽约交易所股指期货等绝大多数的股指期货合约是按季交投，即合约月份为3、6、9、12月。中国可直接采用国际上通行做法，以3、6、9、12月作为股指期货合约交割月份。按照萨缪尔森的观点，期货市场竞争的力量使期货的价格水平等于对未来现货价格的预期，在这种情况下，期货价格变化会形成一个鞍。从直观上理解，当某种商品有关的信息发布愈多时，价格变化就越大。在金融期货有效期之初，相关资产未来价格的信息披露较少，而当期货合约接近到期时，信息可获得程度会增加，此时期货价格的变化将加大。 　　5．合约价值。合约价值指一份股票指数合约所代表的货币数目。股指期货由于是盯住现货市场的股票指数，合约价值应满足：合约价值股