养老目标基金专题研究报告（五）：美国目标风险基金研究.docxVIP

一、美国目标风险基金的发展历史与现状 目标风险基金（Target Risk Fund, TRF），又称生活方式基金（Life Style Fund）最早出现于 20 世纪 90 年代，旨在风险水平既定的约束条件下，实现投资组合收益的最大化，其最主要的特点是风险管理，通过持续的管理，维持 风险水平恒定。目标风险基金与目标日期基金相似，一般一个系列中有多个产 品，与目标日期基金根据退休日期区分同系列不同基金的是，目标风险基金根据风险水平区分，通常来说可以分为保守（Conservative）、稳健（Moderate）、激进（Aggressive）等不同风险级别，不同基金公司对于风险等级的划分不同， 一般可以在基金的名称中看出其对应的风险等级。 图表 1：美国目标风险基金规模及结构变化 450 400 350  359 395  372 372 399 目标风险基金规模（十亿美元） 目标风险基金规模 （十亿美元） 250  238  231  264 262 293 第四阶段（2014年至今） 224 200 150 190 第二阶段（2003-2007） 132 86 176 第三阶段（2008-2013） 74 100 50 6 0 第一阶段（1996-2002） 56 13 21 28 32 34 35 100 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 TRF-IRA资产规模 TRF-DC资产规模 TRF-其他资产规模 TRF规模合计 来源：ICI，国金证券研究所  目标风险基金的发展历程分为四个阶段： 第一阶段为起步阶段（1996-2002 年），1996 年美国政府颁布的《全国证券市场发展法案》取消了基金公司发展 FOF 产品的限制，为目标风险基金的发展奠定基础，基金公司开始大量发行 FOF 产品，但受到 2000 年互联网泡沫破灭的影响，这一阶段规模增长缓慢，2002 年底目标风险基金的规模达 350 亿美元。 第二阶段为快速发展阶段（2003-2007 年），2003 年美国股市开始回暖，为目标风险基金规模的增长提供了良好的市场环境。2006 年 QDIA 制度推出， 目标风险基金被纳入合格默认投资选择，养老资产的加入助力目标风险基金规模的快速增加，在 2007 年以前目标风险基金一半以上的规模来自于 IRA 和 DC 资产。2007 年底目标风险基金的规模达 2380 亿美元，其中 IRA 与 DC 资产合计占比 50%。 第三阶段为持续增长阶段（2008-2013 年），2008 年席卷全球的金融危机 使得各类资产遭受重挫，目标风险基金也未能例外，2008 年底目标风险基金规模为 1760 亿美元，较 2007 年底缩水超 1/4。2008 年的金融危机让投资者开始关注风险问题，投资者的风险意识进一步提高，对于自身风险偏好的认知 和评估意识开始加强。越来越多的人开始通过大类资产配置的方式控制风险， 而目标风险基金因其策略简单，投资分散，风险管理的优势受到投资者的青睐。这一阶段目标风险基金的投资者结构发生转变，除 IRA 及 DC 以外的资产占比突破并维持在 50%以上，可见金融危机后投资者的风险意识觉醒为该阶段目标风险基金发展的主要推手。2013 年底，目标风险基金规模突破 3000 亿美元， 达 3590 亿美元。 第四阶段为规模稳定阶段（2014 年至今），2014 年以后目标风险基金的规模趋于稳定，在 3500 亿美元至 4000 亿美元之间波动，2017 年底，目标风险 - 2 - 养老目标基金专题研究报告（五） 养老目标基金专题研究报告（五） 基金规模为 3990 亿美元，其中来自于 IRA 的规模为 1000 亿美元，占比 25%； 来自于 DC 的规模为 740 亿美元，占比 19%；来自于其他资产的规模为 2240 亿美元，占比为 56%。 二、美国目标风险基金的行业格局变化 在本专题的第四篇报告《美国目标日期基金的创新之路》中，我们看到 2004 年以来目标日期基金规模前十排名整体变化不大，前三名一直为先锋 （Vanguard）、富达（Fidelity）和普信（T. Rowe Price），但在目标风险基金的市场上，竞争显得更加激烈。2004 年以前，Fidelity 为目标风险基金市场的巨头；2005-2008 年间 Vanguard 后来居上，占据榜首，John Hancock 紧随其后，2009-2010 年 John Hancock 一度超越 Vangu