燃气行业2019年投资策略：需求确定性增长，供需形势料改善.docxVIP

Page 2 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 我们将气量增长视作标的选取时最核心的指标。下游标的关注新奥能源（LNG 进口贸易与分布式能源布局占优）、天伦燃气（河南农村煤改气进展顺利）、华润燃气（项目区域布局较优）；上游关注新天然气（控股子公司亚美能源采气量预期乐观），蓝焰控股（储量增长预期强） 核心假设或逻辑 第一，预计燃气需求仍将维持两位数增长，中俄东线或提振东北市场。城市内生接驳、工商业锅炉煤改气、农村居民煤改气，均将使燃气需求实现超越 GDP 的增速。2019 年底中俄东线初步通气，在东北布局充分的标的有望受益。 第二，预计供给和储运发力，需求侧多样化调节，供需缺口或趋于缓和。在供给端，我们预计 2019 年国产气将持续小幅增长，中亚管道气冬季接近满产， 进口 LNG 气量占比持续扩大，接收站负荷率继续提升，2019 年底中俄东线将初步通气。在储运端，国家管道公司或将成立，有望推动中游设施公平开放， 带来更灵活充分的供给。 第三，预计上游价格高位运行，部分省网管输费或下调，下游毛差或小幅缩减。第四：城市接驳量受地产影响并非绝对安全，城市接驳费存在政策风险。 与市场预期不同之处 市场认为燃气行业需求可能受到实体经济放缓的不利影响，但我们认为燃气需求更重要的推动因素是能源结构转型，看好需求持续强势释放。 市场认为城燃公司毛差水平在冬季将面临大幅度滑坡。我们认为冬季毛差下行是每年都会发生的季节性特征，且城燃顺价形势整体可控，认为城燃公司冬季业绩不利影响可能被夸大。 股价变化的催化因素 第一，市场仍将把需求实际增长作为燃气股的核心驱动要素。 第二，19 年上半年发布 18 年年报的节点，将验证城燃公司冬季盈利的实际情况。在 18 年冬季上游显著涨价的背景下，实际盈利情况将指引未来数年城燃公司的盈利能力。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，实体经济压力扩大，能源结构转型暂缓，气价过高，燃气需求不达预期。第二，受地产周期和棚改见顶影响，城市内生接驳量显著下滑。 第三，实体经济压力扩大，消费持续下滑，出于为居民让利考虑，接驳费出现下调政策。 Page 3 Page 3 内容目录 HYPERLINK \l _TOC_250033 燃气需求仍将维持两位数增长 5 HYPERLINK \l _TOC_250032 我国天然气行业受到政策重点扶持 5 HYPERLINK \l _TOC_250031 《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》对燃气冬供提出更高目标 7 HYPERLINK \l _TOC_250030 燃气用气量将持续受到需求侧调节措施的扰动 10 HYPERLINK \l _TOC_250029 供给和储运端发力，供需缺口或趋于缓和 12 HYPERLINK \l _TOC_250028 我国天然气的供给形势：海气高增，对外依存度飙升 12 HYPERLINK \l _TOC_250027 《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》提出燃气冬供保障措施 15 HYPERLINK \l _TOC_250026 国产气的增供措施-新井开发与老井增产 16 HYPERLINK \l _TOC_250025 进口管道气的增供措施-维护协调土库曼斯坦国家康采恩气量 16 进口管道气的增供措施-2019 年底中俄东线拟通气，利好东北市场供需 18 HYPERLINK \l _TOC_250024 进口 LNG 的增供措施-新建 LNG 接收站、提升周转率 18 HYPERLINK \l _TOC_250023 新建管道：重点区域长输管线密集投运 21 HYPERLINK \l _TOC_250022 我国政府重视调峰储气能力建设 22 HYPERLINK \l _TOC_250021 成立国家管道公司 30 HYPERLINK \l _TOC_250020 预计上游价格高位运行，部分省网管输费下调，下游毛差或小幅缩减 31 HYPERLINK \l _TOC_250019 中石油将上游成本压力大量传导到中下游 31 HYPERLINK \l _TOC_250018 上游门站价涨价 34 HYPERLINK \l _TOC_250017 需求高增，淡季地下储气库注气需求或持续提升 35 HYPERLINK \l _TOC_250016 中游部分省网管输费可能下调 35 HYPERLINK \l _TOC_250015 下游城燃冬季毛差缩减或成常态 35 HYPERLINK \l _TOC_250014 城燃毛差处于长期缓慢下行通道 36 HYPERLINK \l _TOC_250013 城燃公司顺价情况存在区域性差异 37 HYPERLINK \l _TOC_25