电力行业2019年投资策略：火电配置正当时，水电防御价值显.docxVIP

Page 2 Page 2 内容目录 HYPERLINK \l _TOC_250020 火电篇：煤价拐点，火电配置正当时 5 HYPERLINK \l _TOC_250019 一、火电股价历史表现复盘：防御属性突出 5 HYPERLINK \l _TOC_250018 历史复盘规律 1：火电超额收益与大盘表现大部分时候显著负相关 5 HYPERLINK \l _TOC_250017 历史复盘规律 2：火电超额收益与 GDP 增速大部分时候呈现显著负相关 6 HYPERLINK \l _TOC_250016 二、火电板块防御属性突出的内在逻辑 6 HYPERLINK \l _TOC_250015 影响火电盈利的三个核心要素 6 HYPERLINK \l _TOC_250014 三要素之间的关系：电价调整滞后，煤炭弹性往往大于利用小时数弹性 7 HYPERLINK \l _TOC_250013 三、盈利低点、煤价拐点，火电盈利改善弹性大 9 HYPERLINK \l _TOC_250012 煤价高点，煤炭企业 ROE 高点和火电企业 ROE 形成明显反差 9 HYPERLINK \l _TOC_250011 电价、需求相对稳定；核心还看煤价 10 HYPERLINK \l _TOC_250010 供需宽松，预期煤价下跌或带来火电盈利拐点 20 HYPERLINK \l _TOC_250009 四、投资策略：经济下行+煤价拐点，火电配置正当时 24 HYPERLINK \l _TOC_250008 水电篇：大水电防御价值凸显，增值税到期仍有影响 25 HYPERLINK \l _TOC_250007 一、我国水电行业发展较为充分，大水电是稀缺资源 25 HYPERLINK \l _TOC_250006 我国水电资源丰富 25 HYPERLINK \l _TOC_250005 我国水电装机规划倾向大中型水电 26 HYPERLINK \l _TOC_250004 二、大型水电业绩兼具稳健与成长性 27 HYPERLINK \l _TOC_250003 水电业绩兼具稳健和成长属性 27 HYPERLINK \l _TOC_250002 增值税优惠政策到期，2019 年仍需消化部分影响 29 HYPERLINK \l _TOC_250001 上网电价：预期总体稳健，市场电波动影响有限 30 HYPERLINK \l _TOC_250000 三、投资逻辑：关注龙头大水电的长线投资机会 32 国信证券投资评级 33 分析师承诺 33 风险提示 33 证券投资咨询业务的说明 33 Page 3 Page 3 图表目录 图 1：火电板块超额收益与大盘表现：总体而言，呈现明显的负相关 5 图 2：2005 年至今火电板块超额收益与 GDP 增速的关系 6 图 3：火电行业分析框架 6 图 4：煤价和利用小时数往往相互作用影响 8 图 5：经济下行时煤价下跌的弹性往往大于利用小时数下降的弹性 8 图 6：煤价和火电利用小时的关系：煤价的弹性往往大于利用小时数 9 图 7：火电 ROE 和煤炭 ROE 历史走势 9 图 8：煤价和火电企业 ROE 的变动情况 10 图 9：大型发电集团的煤电市场平均电价（元/千瓦时） 11 图 10：市场交易电量占全社会用电量比例 12 图 11：历年我国第一二三四产业用电量占比情况及走势 12 图 12：全社会发电量及同比增速（亿千瓦时） 13 图 13：历年全国发电结构 13 图 14：火电月度发电量及增速 13 图 15：2018 年前 10 月全国装机结构 14 图 16：历年火电装机容量（万千瓦） 14 图 17：历年火电利用小时数 14 图 18：我国火电发电量占比 16 图 19：2018 年全国非化石能源发电装机容量目标 16 图 20：2018 年全国非化石能源发电量目标 17 图 21：煤炭产能（亿吨） 20 图 22：煤炭原煤产量（万吨） 21 图 23：沿海 6 大电厂日耗走势 22 图 24：环渤海 5500 大卡动力煤价历史走势 22 图 25：环渤海 5500 大卡动力煤价 2018 年走势 22 图 26：秦皇岛动力煤价历史走势 22 图 27：秦皇岛动力煤价 2018 年走势 22 图 28：沿海 6 大电厂煤炭库存 23 图 29：北方三大港口合计煤炭库存 23 图 30：我国各行业动力煤消费量构成图 23 图 31：房地产投资增速 24 图 32：基建投资增速 24 图 33：我国水电装机容量情况 26 图 34：主要水电标的历年股息率情况 28 图 35：主要水电标的归母净利润同比增速情况 28 图 36：公司 6 座电站梯级调度示意图