中泰固收专题报告：山东城投对外担保现状如何.docxVIP

内容目录 山东城投对外担保现状如何？ . - 3 - 担保总体特征：对外担保情况分化，低等级主体对民企担保意愿更强....... - 3 - 担保链梳理：中低等级城投互保盛行，民营经济发达地区的民企参与度高- 5 - 对外担保风险评估：结合代偿风险和偿付能力综合打分........................... - 10 - 山东城投对外担保现状如何？ 11 月 23 日处于东营担保链上的山东省东辰控股发生违技术性违约，26 日山东大海、金茂纺织又出现实质违约，市场对山东民营企业的担保问题担忧日渐加重。同时由于部分城投公司也被牵涉至担保链中，当地城投对外担保情况也备受关注。为了更好分析该地区城投公司的对外担保风险，在本文中，我们以山东 102 家城投公司为样本，首先厘清地区城投公司的对外担保现状，并通过打分模型，对各城投公司的对外担保风险进行量化排序。 担保总体特征：对外担保情况分化，低等级主体对民企担保意愿更强 山东各城投最新一期的平均对外担保率（对外担保金额/净资产）为 25.13%，约为当地民企的两倍。但与民企对外担保情况一致，城投间对外担保也明显分化。就地区看，地方债务率（政府债务余额/一般公共财政收入）越高的地区，对外担保率越高。临沂、淄博、潍坊、德州、青岛地区城投的对外担保率位于前五，基本高于 30%，而莱芜、聊城、济南、泰安、菏泽地区的对外担保率最低，大部分低于 15%。 图表 1：高负债率地区的城投对外担保率越高 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 担保率 债务率  21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 临沂淄博潍坊德州青岛烟台济宁日照滨州威海枣庄东营菏泽泰安济南 临沂 淄博潍坊德州青岛烟台济宁日照滨州威海枣庄东营菏泽泰安济南聊城 莱芜 来源：WIND， 就主体评级看，主体评级越高的对外担保率越低。AAA、AA+、AA、AA- 的对外担保率分别为 5.57%、21.53%、29.12%、26.31%，整体呈现出主体资质越强，对外担保率越低的趋势。 从发行人的城投级别分布也可以看出，行政级别更高的主体对外担保率偏低，省级、地级市、县级平台的对外担保率分别为 21.25%、22.47%、 31.10%。 图表 2：县级平台的对外担保率最高 图表 3：AAA 等级平台对外担保率最低 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 平对外担保率 省及省会(单列市) 地级市 县及县级市  35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 对外担保率 AA- AA AA+ AAA 来源：WIND, 来源：WIND, 山东地区债务负担重、平台等级低、资质更差的主体对外担保现象更普遍，这意味着山东的城投企业对外担保动机更可能为以担保作为搭建联系的渠道，向被担保方或其他关联主体寻求更有力的支持，这点也可以从被担保人与担保人之间的主体资质差异得到佐证。 由于被担保人的信息披露不完整，本文仅能以两类企业注册资本的大小作为衡量企业资质强弱的指标，其中担保企业的注册资本直接选择其自身的注册资本，而被担保人的注册资本指标则按照担保金额为权重加权得到。通过计算得到，担保人的平均注册资本为 15.55 亿元，被担保人 为 11.27 亿元，担保人的资质要优于被担保人。 但细分行政级别和主体等级看，担保人资质越差，被担保人的资质越好。省级担保人的注册资本是被担保人的 1.79 倍，而县级平台则仅为 0.78 倍。AAA 级别担保人是被担保人的 5 倍，而 AA、AA-级担保人仅分别为 0.78、0.82 倍。低等级低级别的城投资质普遍不及被担保人，可能是由于筹资能力弱，进而通过对外担保，组建互保圈以提高企业的融资能力。 图表 4：县级平台资质劣于被担保人 图表 5：AA 及以下等级主体资质劣于被担保人 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 担保人注册资本/被担保人注册资本 县及县级市 地级市 省及省会(单列市)  600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 担保人注册资本/被担保人注册资本 AA- AA AA+ AAA 来源：WIND, 来源：WIND, 此外，对于中低等级的城投而言，对民企的担保意愿更强。分主体等级和城投行政级别看，等级越低的城投对外担保中的民企占比越高。由于 低等级城投的资质差，与民企形成担保关系更便捷，以增强企业融资能力。 图表 6：地级市以下平台对民企担保率更高 图表 7：AA 及以下等级主体对民企的担保率更高 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 对外担保中民企占比 省及省会(单列市) 地级市